23 年归母净利润同比-21.32%，维持“持有”评级公司23 年实现营收143.8 亿元（yoy-4.69%），归母净利润10.58 亿元（ yoy-21.32%），其中23Q4 归母净利润1.89 亿元（yoy+61.38%，qoq-29.15%）。考虑国内地产景气承压，钒、钛产品价格仍有一定压力，我们预计24-26 年公司EPS 为0.11/0.12/0.13 元（前值0.19/0.21/-元）。可比公司PE（2024E）均值为16.1 倍，考虑公司切入钒电池领域，增长前景广阔，给予公司24 年25.8 倍PE 估值，对应目标价2.84 元（前值3.99 元），维持“持有”评级。

    　　2023 年钒供大于求，钒价同比回落，公司钒产品毛利率同比-4.63pct据公司年报，2023 年公司钒产品（以V2O5 计，下同）产量4.98 万吨（yoy+6.2%），不含税均价10.5 万元/吨（yoy-15.2%），毛利率27.45%（yoy-4.63pct）。行业方面，2023 年钒产品供需格局恶化，其中供给端国内钒产量约16.2 万吨，同比增14.1%；而需求端占钒消耗约70%的螺纹钢产量同比减少，非钢领域钒铝合金及钒精细化工需求基本持平，行业总体呈现供大于求，钒价同比回落，毛利率有所承压。

    　　钛白粉出口需求支撑，公司钛产品毛利率同比+1.61pct钛产品方面，2023 年公司钛白粉、钛渣产量分别25.1、19.34 万吨（yoy+3.1%、+3.3%），钛白粉不含税均价1.4 万元/吨（yoy-8.8%），钛产品综合毛利率7.89% （ yoy+1.61pct ）， 其中钛白粉毛利率10.55%（yoy+2.95pct），钛渣毛利率0.84（yoy-2.44pct）。行业方面，据公司年报，供给端2023 年国内钛白粉产量约416 万吨，同比增6.3%，而需求端国内地产行业景气承压，国内钛白粉需求明显下降，而国外需求增加带动钛白粉出口表现较好，2023 年钛白粉出口数量同比增16.75%，对需求有所支撑。

    　　持续推动钒储能产业化进程，2024 年储能用钒协议量翻倍公司根据市场为导向优化产品结构，据公司年报，1000 吨高纯氧化钒产线及2000 立方米电解液产线均实现达产达效，钒储能用钒产销量超过8800 吨五氧化二钒当量，占比约18%，同时2024 年加大钒储能领域投放量，与大连融科签订年度供应16000 吨钒原料的战略协议。公司已具备钒制品4.42 万吨产能，且产品品种齐全，钢铁用钒领域销量国内领先，非钢领域产品进入规模化生产阶段，持续推动钒储能产业化进程，有望对钒产品需求形成支撑。

    　　风险提示：下游需求不及预期，扩产进度不及预期，原材料价格波动。