本报告导读：

    公司2022年Q4业绩符合预期，公司通过工艺不断提高钒产品的收得率，公司经营稳定。我们预期23 年钒价震荡偏强、钛白粉需求恢复，公司业绩将稳步上升。

    投资要点：

    维持“增持”评级 。公司2022 年实现营收150.88 亿，同比升7.31%，实现归母净利润13.44 亿，同比升1.24%；Q4 实现归母净利润1.17 亿，同比降45.65%，公司4 季度业绩符合预期。考虑到龙头龙佰集团已两次提高钛白粉售价，行业需求回归，上调公司2023-24 年EPS 预测为0.23/0.29元（原0.21/0.24 元），新增2025 年EPS 预测为0.31 元，对应归母净利润分别为20.07/25.26/27.07 亿元。维持目标价6.3 元，维持“增持”评级。

    钒产品产量持续提高，预期23 年钒价震荡偏强。22 年公司钒产品产量4.69 万吨，较21 年上升0.36 万吨，公司钒产品产量连续3 年上升。公司预期23 年钒产品产量4.78 万吨，公司通过工艺改进，持续提高钒的收得率，我们预期公司钒产品产量仍有上升空间。23 年钒电池对钒的需求高于22 年，且钢铁用钒恢复，而钒供给刚性，预期23 年钒价震荡偏强。

    钒电池需求释放，公司深度参与。公司与大连融科深度合作，在钒电池用钒产品、钒电解液领域持续深耕，预期2023 年为大连融科提供0.8 万吨左右的钒产品。此外，公司2000m3电解液项目预期23 年上半年建成投产，后续将根据市场情况建更大的产线。

    熔盐氯化项目即将落地，公司钛白粉产能进一步上升。22 年受到地产需求拖累，钛白粉行业盈利较弱，而随着目前随着地产企稳，预期钛白粉行业盈利将重回上升。此外，公司持续投入6 万吨熔盐氯化氯化钛白项目，该项目落地后，公司钛白产能将进一步上升。

    风险提示：钒电池技术进步缓慢。