投资要点

    　　2022年10月25日，钒钛股份发布三季报，公司前三季度实现营业收113.87亿元，同比+4.39%；实现归母净利润12.27亿元，同比+10.3%。

    　　实现扣非归母净利润11.88亿元，同比+52.74%。从单季度来看，2022Q3公司实现营业收入31.39亿元，同比-17.40%，环比-23.67%；实现归母净利润1.54亿元，同比-63.52 %，环比-74.43 %。实现扣非净利润1.51亿元，同比-45.17%，环比-75.25%。

    　　产品价格回落，公司业绩小幅下滑。2022年Q3季度公司业绩同比环比皆小幅下滑，主要原因系公司主营产品钒钛系列产品价格环比下降。

    　　国内钛白粉市场交投情况惨淡，下游市场需求不佳，2022年Q3季度钛白粉市场价格继续下调。原料成本的上涨导致成本环比降幅低于收入降幅，压缩了公司利润空间。但我们观察到钛白粉下游涂料领域需求降幅已趋缓，而五氧化二钒需求将跟随钢铁旺季回暖，预期公司盈利情况将逐渐好转。

    　　进军钒液流电池领域，未来市场价值值得期待。公司是国内最大的产钒企业，拥有年4万吨的产能（折合五氧化二钒），在国内和国际市场兼有较大影响力。10月11日，公司与大连融科储能集团股份有限公司签署合资协议，决定共同投资3161万元成立合资公司，合作开发和销售全钒液流电池电解液。据公司公告，合资公司2022年内拟建产能2000立方米/年电解液产线，2023至2024年将根据钒电池储能市场增长情况，拟建产能60000立方米/年钒电解液。全钒液流电池安全性高、循环寿命长，加之近期国家政策对储能安全性要求调高，或将使得钒电池成为大中型储能的重要方式。受益于全钒液流电池的发展，公司未来市场价值仍然值得期待。

    　　氯化法钛白粉影响力增强，市场回暖指日可待。公司是国内主要钛白粉供应企业，具备硫酸法钛白粉22万吨/年、氯化法钛白粉1.5万吨/年的生产能力，随着6万吨/年熔盐氯化法钛白粉项目开工建设，公司氯化法钛白粉影响力将进一步增强。2022Q3,钛白粉国内需求受疫情影响出现明显萎缩，但外需表现持续向好，整体表现出供大于求的局面，随着我国经济发展形势向好和相关政策的落地成，预计钛白粉市场迎来好转。

    　　非公开发行助力业务版图拓展。公司报告期内通过非公开发行股票和签订战略合作协议，积极拓展新业务方向。2022年10月25日，公司与国家电投集团西南能源研究院有限公司、大连融科储能集团股份有限公司于近日签订了《战略合作协议书》。2022年10月29日，公司近期公告拟非公开发行股票，募资不超过22.8亿用于熔盐氯化法钛白粉、钒电池电解液等项目，业务边际不断打开，成长属性值得期待。

    　　【投资建议】

    　　公司是钒产品行业龙头，年产能位居行业前列，钛白粉业务随需求面向好未来将逐渐复苏。报告期内积极扩展业务边界，推动熔岩氯化法钛白粉产能建设，进军未来前景良好的钒液流电池产业更将重塑企业价值，提升盈利潜力。我们预计2022~2024 年公司营业收入分别为146.91 亿元、159.32亿元、176.36 亿元；归母净利润分别为35.74 亿元、40.64 亿元、49.77亿元；对应EPS 为0.42、0.47、0.58；对应PE 为11.77、10.35、8.45。

    　　鉴于公司未来发展前景良好，战略眼光长远，把握机会能力强，我们给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　疫情影响，产品需求疲软；

    　　产品价格持续低迷；

    　　项目建设不及预期。