事件：攀钢钒钛发 布2021年年报，公司实现营业收入140.6 亿元，同比增长33.42%；归属于上市公司股东的净利润13.28 亿元，同比增长248.56%。

    公司是全球钒制品龙头企业：2021 年钒制品（以V2O5 计）产量为4.33万吨。公司2021 年完成对攀钢集团西昌钒制品科技有限公司100%股份的收购，拥有五氧化二钒产能4 万吨，其中攀钢钒制品厂拥有五氧化二钒产能2.2 万吨，采用钠化提钒技术；西昌钒制品科技有限公司五氧化二钒产能1.8 万吨，采用钙化提钒技术。公司公告与四川德胜集团签订项目合作框架协议，投资产能2 万吨/年五氧化二钒的钒渣加工生产线，公司未来拥有大概5.4 万吨/年五氧化二钒产能。公司钒业务主要原料粗钒渣通过与公司控股股东攀钢集团的关联交易获得，成本优势显著。

    公司是钛白粉生产领先企业：2021 年钛白粉产量为24.44 万吨。公司具备年产23.5 万吨钛白粉的能力，重庆钛业产能10 万吨，采用硫酸法进行生产；东方钛业产能13.5 万吨，其中12 万吨采用硫酸法进行生产，1.5 万吨采用氯化法进行生产。公司是国内五家具有氯化法钛白粉生产能力的企业之一，更是少数具有“硫酸法+氯化法”钛白粉产品的生产企业。

    公司钛业务主要原料钛精矿通过与攀钢集团矿业有限公司和攀钢集团攀枝花新白马矿业有限责任公司的关联交易获得，生产原料来源稳定。

    投资建议与评级： 预计2022-2024 年公司营业收入分别为166.22/178.95/189.39 亿元，归母净利润分别为16.83/18.54/19.78 亿元。

    考虑到公司在钒制品领域的龙头地位，预期公司钛白粉业务稳中有升以及钒价格当前处于相对历史低位，参照有色行业当前市盈率26.6 倍，给予公司22 倍PE，即公司2022 年合理估值为370.26 亿元，较公司目前市值323.5 亿元有14.45%上涨空间，因此维持公司“增持”评级。

    风险提示：房地产行业持续低迷对钢铁、涂料需求造成负面影响，导致对钒产品、钛白粉的需求不及预期的风险；钒电池技术攻关难度高，导致钒电池推广受阻的风险；海外经济复苏，钛白粉生产企业供给逐步回复导致钛白粉价格下行的风险。