事件：攀钢钒钛发布2021年三季报：公司前三季度实现营业收入109.49亿元，同比增长39.98%；归属上市公司股东净利润7.82 亿元，同比增长311.49%。加权平均净资产收益率7.91%，同比增加5.89pct。

    　　点评：

    　　核心产品价格稳定，盈利能力稳步提升。2021 年前三季度，公司销售净利率分别为5.30%/10.79%/8.12%。根据最新数据显示，公司核心产品五氧化二钒单吨价格10.6 万元，较年初单吨价格高1.2 万元，年内最高单吨价格13.2 万元。钛白粉单吨价格2.0 万元，价格处于年内高位，较年初单吨上涨4000 元。

    　　收购西昌钒制品100%股权，巩固钒制品市占率。为切实解决同业竞争问题，8 月5 日公司发布《关于筹划收购攀钢集团西昌钒制品科技有限公司100%股权暨关联交易的提示性公告》，西昌钒制品年产能1.7 万吨。目前，该项目已于10 月15 日完成收购。我国钒制品相关总产能接近12.6 万吨，攀钢钒制品（以V2O5 计）年产能2.2 万吨，集团产能约4.0 万吨，国内钒制品市占率31.75%。在完成相关收购后，有利于提升公司钒业务经营实力，增强公司持续盈利能力。

    　　品牌优势尽显，费用结构优化。公司拥有国家批准设立的唯一一个资源开发综合利用试验区，拥有技术团队，承担了多个国家级、省级重大关键技术研发任务，深耕各类钒、钛制品合金，特别是高钒铁国内市占率达82.7%。报告期内，公司研发投入4.69 亿元，同比增长93.00%。销售费用同比降低46.47%。

    　　盈利预测：钢企受双限调控，整体板块收入下降。故下调公司评级至增持评级，预计公司2021-2023 EPS 分别为0.15 元/0.19 元/0.21 元，对应PE 为28.26x/22.12x/19.43x。

    　　风险提示：钒、钛需求不及预期；相关政策变化；业绩预测和估值判断不达预期