维持“增持”评级。2021 年前三季度，公司实现营业收入109.49 亿元，同比增长39.98%；实现归母净利为7.83 亿元，同比增长311.49%，公司业绩符合预期。维持公司2021-2023 年EPS 为0.14/0.23/0.33 元的预测，维持公司目标价7 元，维持“增持”评级。

    　　核心产品量价齐升，盈利能力持续上升。21 年前三季度，公司销售毛利率分别为13.26%、15.52%、18.82%，公司盈利能力稳步提升。根据最新数据，公司核心产品五氧化二钒价格9.5 万/吨，较去年涨幅较大；钛白粉目前价格2 万元/吨，较年初上涨4000 元/吨，价格维持较高水平。公司已完成西昌钒制品的收购，未来公司钒板块实力将进一步上升。

    　　费用持续优化，资产负债率维持低位。2021 年前三季度，公司销售费用率分别为1.86%、0.83%、0.92%，销售费用率较2020 年同期下降1.5 个百分点左右，公司费用持续优化。21 年3 季度末，公司资产负债率16.41%，资产负债率维持低位。公司严格落实降本增效措施，降本增效持续推进，我们预期公司费用将持续优化。

    　　钒价或开始长周期上行。我们预计随着钢厂限产逐步缓解，钒需求面临反弹。中长期看，十四五期间电化学储能将维持高增速，假设2025 年钒电池在储能领域渗透率达15%，由此带来五氧化二钒新增需求量为4.5 万吨，钒资源供给缺口隐现。公司深耕钒电池领域，充分受益于需求的爆发。

    　　我们认为随着钒电池在储能领域的稳步发展，公司业绩将稳步释放。

    　　风险提示：钒电池技术进步缓慢。