投资要点:

    国华人寿股权变更获批,天茂集团将持有国华人寿51%股本。3 月17 日天茂集团收到国华人寿发来的保监会批文,同意上海日兴康生物工程有限公司、上海合邦投资有限公司和上海汉晟信投资有限公司将所持有的国华人寿 5.6 亿股、 5.6 亿股和 1.08亿股股份转让给天茂实业集团股份有限公司。受让后,天茂集团合计持有国华人寿14.28 亿股份,占总股本的 51%。

    增资国华人寿,收购天平保险,打造保险金控平台。天茂集团打造金控平台的路径分为两部分:1. 2 月17 日完成非公开发行29.05 亿股并上市,募集总金额98.5 亿元。其中72.4 亿元用于收购国华人寿43.86%股权,25.5 亿元用于对国华人寿增资。本次收购如上所述已经获批,天茂集团成为国华人寿控股股东,转型保险。2. 再度增发,收购天平财险加码国华人寿。公司3 月11 日公告将发行股票合计不超过14 亿股,募集不超过95 亿元。其中47.68 亿元用于收购安盛天平合计40.75%股权;43.86亿元用于对国华人寿进行增资。方案若通过,则天茂集团将持有天平保险50%的股权、国华人寿51%的股权,成为持有寿险和财险双牌照,并能实施控制或重大影响的上市平台,以保险为依托的金融控股公司雏形初显。

    国华人寿结构调整,进入高速盈利期;天平财险发展迅速,业务改造空间大。国华人寿2015 年原保费收入237 亿元,增长473%,投资新增交费218 亿元,增长55%,传统保费收入已基本与投资型保费收入持平。在2014 年国华人寿已将重心转移至传统保费上,今年继续调整保费结构以年金险为主,有利于综合成本的降低,以更好的利用保险杠杆获取收益。安盛天平近三年来持续盈利,保费收入占外资财险公司总量的41%。目前安盛天平93%的保费收入来自车险,再次收购天平保险后,将均衡各类险种,防范风险,提高偿付能力,推动天平保险全面快速发展。

    打造金控平台,业务协同共进。天茂集团已向综合金控平台发展,而两大险企也将更好的资源协同,同时对接新理益集团下其余金融地产资源,如长江证券、新理益地产投资等。预计2016-2017 年BVPS 3.6、4.1,P/B 2.1、1.8,合理价格区间为11-13元,。收购完成后市值417.6 亿元,是目前市值最小的上市险企标的,弹性高空间大,继续给与增持评级。

    风险提示:收购进展不如预期,市场剧烈波动。