事件：

    　　公司发布2025 年年报：2025 年总营收1,640.0 亿元，同比+2.7%；归母净利40.8 亿元，同比-44.3%；扣非归母28.0 亿元，同比+8.0%。2025Q4 总营收490.7亿元，同比+0.6%，环比+16.2%；归母净利润10.2 亿元，同比-72.8%，环比+33.4%；扣非归母净利7.8 亿元，同比-14.3%，环比+43.6%。

    　　营收及交付量环比改善 Q4 毛利率环比提升明显收入端：2025Q4 自主乘用车销量68.8 万辆，同比+35.7%，环比+49.2%；自主新能源乘用车36.0 万辆，同比+29.2%，环比+32.0%；其中深蓝销量10.7 万辆，同比+5.8%，环比+30.1%；阿维塔销量2.7 万辆，同比-18.9%，环比-10.3%；ASP：2025Q4 单车ASP 达7.1 万元，环比-1.8 万元；毛利率：2025Q4 公司毛利率16.8%，同比+0.6pct，环比+1.1pct，受益Q4 销量环比改善明显，毛利率环比有所提升。

    　　费用率相对稳定 净利润略受合营联营拖累

    　　费用端：2025Q4 年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.4%/2.5%/4.3%/-0.7%，环比-1.7/-0.0/+0.2/-0.4pct。投资收益端：2025Q4 合资投资收益-5.70亿元，环比-6.5 亿元，主要由于阿维塔等公司对投资收益的影响。净利端：2025Q4归母净利润为10.2 亿元，同比-72.8%，环比+33.4%；扣非归母净利润为7.8 亿元，同比-14.3%，环比+43.6%。2025Q4 扣非净利润去掉合营联营投资收益为13.5 亿元，同比+64.9%，销量提升对母公司利润有提振作用。

    　　2026：出口或持续贡献高增 智驾搭载华为系统不断升级出口：2025 年公司实现出口销量为63.7 万辆，同比+18.9%；2026Q1 实现21.3万辆，同比+33.2%，展望全年第四代逸动、长安启源全新Q05、深蓝S09、阿维塔06 等多款产品将在海外各区域上市，覆盖欧洲、东南亚、中东非洲、中南美洲等市场，构建公司的全球化新发展格局。智驾：公司与华为在智能化领域开展合作，阿维塔、深蓝S07，等车型搭载华为乾崑智驾ADS 系统，同时国内首张L3级自动驾驶专用正式号牌安装与深蓝汽车上，深蓝实现了L3 级自动驾驶技术的合规落地与真实应用。

    　　投资建议：

    　　公司新能源品牌势能向上，出口持续走强，盈利水平提升，预计公司2026-2028年收入分别为1,895.5/2,094.6/2,335.4 亿元，归母净利润为45.9/64.3/74.2 亿元，EPS 分别为0.46/0.65/0.75 元/股，对应2026 年4 月15 日收盘价10.04 元/股，PE 分别为22/15/13 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：

    　　新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期；行业需求及原材料成本变化不及预期。