事件：公司发布2025 年度报告，2025 年公司实现营业收入1640.00 亿元，同比+2.67%，实现归母净利润40.75 亿元，同比-44.34%，实现扣非归母净利润27.95 亿元，同比+8.03%，EPS 为0.41 元。2025 年Q4，公司实现营业收入490.72 亿元，同比+0.61%，环比+16.19%，实现归母净利润10.20 亿元，同比-72.74%，环比+33.51%，实现扣非归母净利润7.76 亿元，同比-14.32%，环比+43.41%。

    　　新能源子品牌规模效应持续提升，驱动公司毛利率逐季增长。2025 年全年公司实现汽车销售291.3 万辆（含合、联营企业），同比+8.5%，其中自主品牌销量为246.8 万辆，同比+10.9%，新能源汽车销量为111.0 万辆，同比+51.1%，占公司总销量比重同比+10.7pct 至38.1%。Q4 单季，公司实现汽车销售84.7 万辆（含合、联营企业），同比+8.8%，环比+19.2%，其中自主品牌销量为71.8 万辆，同比+11.8%，环比+19.7%，新能源汽车销量为38.6万辆，同比+34.4%，环比+41.5%，占公司总销量比重为45.5%，同比+8.7pct，环比+7.2pct，新能源子品牌规模效应持续提升，驱动公司毛利率自Q2 以来逐季增长，Q4 单季毛利率为16.82%，同比+0.62pct， 环比+1.12pct，2025年全年毛利率同比+0.60pct 至15.54%。

    　　Q4 销售费用率大幅回落，盈利能力环比改善，新能源品牌大幅缩亏推动公司全年盈利能力提升：2025 年Q4 单季公司研发/销售/管理/财务费用率分别为4.32%/5.38%/2.49%/-0.69%，同比分别+0.12pct/-0.43pct/+0.70pct/-0.29pct，环比分别+0.16pct/-1.71pct/-0.05pct/-0.43pct，Q4 销售费用率大幅回落，主要是由于Q2、Q3 在新能源高端新品上的营销费用投入增长，公司Q4 盈利能力环比改善，净利率（扣非）环比+0.30pct 至1.58%。

    　　从全年维度来看， 新能源子品牌规模效应提升，实现大幅缩亏， 2025 年全年深蓝亏损同比缩窄42.8%至9.0 亿元，销量同比增长44.4%至32.5 万辆， 单车净亏损同比缩窄60.4%至0.28 万元，阿维塔长期股权投资变动为-12.1 亿元，同比-28.7%，销量同比增长92.0%至12.3 万辆，新能源品牌大幅缩亏推动公司全年净利率（扣非）同比+0.08pct 至1.70%，在竞争加剧的汽车市场实现盈利能力的稳中有升。

    　　2026 年国内外市场多款新车上市，为自主品牌销量贡献增长动能：国内市场方面，2026 年公司将推出长安启源Q06（定位公司最美SUV+最新一代智能技术）、新款深蓝S05（三电、座舱、舒适度等维度升级）、阿维塔06T（扩充猎装版本）以及阿维塔第二代产品的首款战略车型（大六座SUV），继续推进新能源转型并通过对CS75 PLUS、CS55 PLUS、逸动等核心燃油产品焕新夯实燃油车基盘；国外市场方面，公司将推动第四代逸动、长安启源全新 Q05、深蓝 S09、阿维塔 06 等多款产品在海外各区域上市，覆盖欧洲、东南亚、中东非洲、中南美洲等市场，将国内热销产品的市场影响力向海外辐射，国内外双轮驱动有望为公司自主品牌销量贡献增长动能。

    　　L3 智驾、Robotaxi、机器人等稳步推进，具身智能赋能，驱动公司长期成长：2025 年12 月公司深蓝产品获得首批L3 自动驾驶功能的智能网联汽车产品准入许可，并在深蓝SL03 落地“渝AD0001Z”自动驾驶专用正式号牌，　　2026 年3 月，经重庆市永川区智能网联汽车政策先行区六部门联合审议全票通过，公司正式获批L4 级Robotaxi 测试牌照，成为拥有全合规、全场景L4级无人驾驶实测资格的车企，公司的高阶智驾能力获得市场认可；2026 年3月31 日，长安天枢智能机器人（重庆）有限公司正式注册成立，标志着公司机器人产业战略从规划走向落地，人形机器人产品预计2028 年量产下线，2030年后逐步向家庭服务机器人拓展。公司在高阶智驾、机器人等具身智能核心领域多维布局，以科技成果赋能，新兴业务的蓬勃发展有望驱动公司长期成长。

    　　2026 年3 月底，公司发布公告，拟启动A/B 股回购计划（ 金额最高20 亿元），彰显公司对自身长期发展向好的信心，提振资本市场信心。

    　　投资建议：预计2026 年公司销量为330 万辆，其中新能源渗透率有望超40%，海外销量占比提升至23%。预计2026 年-2028 年公司将分别实现营业收入1879.31 亿元、2028.44 亿元、2128.29 亿元，实现归母净利润47.30 亿元、51.27 亿元、56.84 亿元，摊薄EPS 分别为0.48 元、0.52 元、0.57 元，对应PE 分别为21.21 倍、19.57 倍、17.65 倍，维持“推荐” 评级。

    　　风险提示：汽车销量不及预期的风险；出海进展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。