业绩稳健，Q1 通常为季节性低点

    　　公司发布2025 年一季报，（1）营收：25Q1 实现营业总收入341.61 亿，同环比-7.73%/-29.96%；（2）毛利率：毛利率为13.86%，同环比-0.55pct/-2.34pcts，由于Q1 为销售淡季及供应链年降效果一般在下半年体现明显，Q1 通常为毛利率季节性低点；（3）净利润：25Q1 实现归母净利润13.53 亿元，同环比+16.81%/-63.85%；扣非归母净利润7.83 亿元，同环比+601.31%/-13.59%；净利率为3.56%，同环比+1.25pcts/-3.40pcts。

    　　新能源上量减亏，新品多箭齐发

    　　（1）销量：Q1 总体销量70.5 万辆，同环比+1.9%/-9.5%；自主新能源19.4 万辆，同环比+50.7%/-30.4%；自主出口16.0 万辆，同环比+46.5%/-45.9%（2）品牌：①启源A07 焕新月销首次突破7000，CS75 单月销量突破2 万；②深蓝Q1 销量6.6 万辆，同比+68.6%，品牌月销稳定2 万+；③阿维塔销量2.3 万辆，同比+108.5%，推出07 Pro+，首月大定9000+，06 车型48 小时大定12500+ ；（3）新品节奏：2025年公司品牌矩阵逐渐完善，将推出12 款全新产品，后续①启源：Q07(4 月)/C390(3季度)/B216(4 季度)；②深蓝：S09(4 月)/C518(11 月)；③阿维塔：06(4 月)。

    　　出海战略推进顺利，贡献重要业绩增量

    　　（1）东南亚市场：成为巴基斯坦行业第四，中国品牌第一；（2）欧洲：3 月推出长安、深蓝、阿维塔等3 个品牌；（3）欧亚市场：Q1 销售4 万辆，同比增长20%；（4）中东非市场：阿维塔卡塔尔上市，深蓝S07 阿联酋上市，开拓阿尔及利亚、南非市场；（5）中南美市场：Q1 销售2.4 万辆，同比增长64%，S07/Q05/A05 上市上量。

    　　盈利预测：公司25Q1 业绩稳健，看好后续新车型发布效果，我们维持此前盈利预测，预计25-27 年营收为1916.8/2437.1/2924.5 亿元，同比增速依次为20%/27%/20%，归母净利润为91.4/106.8/128.8 亿元，同比增速依次为25%、17%、21%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新能源渗透率放缓带来的行业增速变慢，新车型供给增多导致行业竞争加剧，新车型市场接受度不及预期的风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。