3Q23 业绩超出我们预期

    　　公司公布3Q23 业绩：3Q23 营业收入427.1 亿元，同比+48.4%/环比+38.1%；归母净利润22.3 亿元，同比+113.9%/环比+226.5%；扣非归母净利润21.0 亿元，同环比大幅提升。合资品牌稳健；销量增长、产品结构改善以及降本兑现支持自主业务盈利快速反弹，超出我们预期。

    　　发展趋势

    　　自主品牌销量稳健、结构改善、均价提升，深蓝销量占比提升。3 季度公司销量65.4 万辆，同比+17.8%、环比+7.6%，乘联会口径长安乘用车销量41.2 万辆，同比+31.3%、环比+11.4%，其中自主新能源销量达到13 万辆，深蓝品牌销量达到4.1 万辆，占比超过30%。我们认为，新能源规模增长、燃油车销量稳健，深蓝占新能源销量比重、UNI 系列占燃油车销量比重提升，整体带动收入同环比增速跑赢销量增速、单车收入提升。

    　　合资盈利稳健改善、自主盈利大幅回升，总体费率平稳。盈利端分拆来看，3Q 合联营企业投资收益3.8 亿元，实现环比转正，体现福特盈利改善、马自达以及阿维塔整体盈利稳健；我们测算3Q 扣非净利润减去合联营企业投资收益为17.2 亿元，可见自主业务整体盈利回升至超过1Q23 水平。具体看，公司综合毛利率为18.4%，同比-2.9ppt、环比+2.0ppt，我们测算若剔除深蓝并表影响同比仅微降，环比提升主要受益于供应链降本（单季度超过20 亿元）、结构改善以及新能源减亏。新能源新品广宣投放带动销售费用环比+8.5 亿元，而规模效应带动总费率环比-1.0ppt。

    　　混动新车发力，智能化双管齐下。继启源A07/A05 上市后，公司计划于11月推出Q05，更多混动新车将于2024 年推出。深蓝即将推出S7/SL03 搭载自研高阶智驾功能的新车，此外公司与华为合作持续深化，深蓝计划2024 年中推出搭载华为智驾功能的车型。我们认为，华为赋能实现智能化快速上车、提升产品竞争力，自研SDA 架构把控智能化核心能力、推动降本，双管齐下加速公司智能化转型。展望明年，深蓝、启源、阿维塔新车储备丰富，我们预计有望加速公司新能源规模化上量及减亏。

    　　盈利预测与估值

    　　降本兑现、结构改善等带动3Q业绩超预期，我们上调2023 年归母净利润22%至112 亿元、维持2024E盈利预测。进入4Q估值切换至2024 年，当前A/B股股价对应2024E 14.4x/2.9x P/E。维持跑赢行业评级，考虑自主盈利超预期，上调A股目标价8%至20.0 元；考虑流动性维持B股目标价4.8港元，A/B股目标价分别对应19x/4x 24E P/E，较当前股价有30%/34%的上行空间。

    　　风险

    　　新车销量不及预期；市场竞争加剧。