核心观点

    公司发布2022 年报，22 年实现营收1212.5 亿元，同比+15.3%；实现归母净利润77.98 亿，同比+119.5%。自主品牌表现强劲，合营企业处于换挡期。2023 年，公司加快新能源转型节奏，完善新能源产品矩阵，智电iDD 序列及深蓝品牌、阿维塔品牌均有多款新能源产品上市。公司出口快速增长，打开海外增量市场。2022年，集团海外销量达24.9 万辆，同比增长56.6%。公司需求把控能力提升，驱动品牌销量进一步向上，2023 年随着深蓝S7、V 标混动等系列推出，公司在新能源领域进一步发力，品牌销量有望进一步向上。

    事件

    4 月18 日，公司发布2022 年报，公司22 年实现营收1212.5 亿元，同比+15.3%；实现归母净利润77.98 亿，同比+119.5%。

    简评

    归母净利润显著增长。公司22 年实现营收1212.5 亿元，同比+15.3%；实现归母净利润77.98 亿，同比+119.5%。22Q4，公司实现营收359.0 亿元，同比+38.4%，环比+24.8%；实现归母净利润9.0 亿，同比+60.5%，环比-13.7%。

    自主品牌表现强劲，合营企业处于换挡期。公司此前发布12 月产销快报，22 年自主乘用车销量139.0 万辆，同比+15.46%。22年自主品牌新能源销量27.1 万辆，同比+150.06%。公司自主品牌业务表现强劲，规模效应下盈利能力有望进一步提升。22 年主要合营企业处于战略换挡期，阿维塔处于市场投放初期，公司投资收益阶段性承压。未来随着合资品牌换挡完毕，新品牌销量提升，盈利表现有望改善。

    加快新能源转型节奏，完善新能源产品矩阵。2023 年内，公司智电iDD 序列、OX 序列、深蓝品牌、阿维塔品牌均有多款新能源产品上市，快速完善新能源产品矩阵。智电iDD 方面，2023 年上半年，UNI-V 智电iDD、第三代CS75 PLUS 智电iDD 和改款产品UNI-K 智电iDD、欧尚Z6 智电iDD 即将上市；下半年，全新紧凑级轿车、全新紧凑级SUV 等多款智电iDD 车型将陆续上市。

    OX 序列方面，首款车型C236 将在2023 下半年上市。深蓝品牌方面，首款SUV 车型深蓝 S7 已在上海车展正式亮相。阿维 塔品牌方面，阿维塔E12 也将在2023 年内上市。

    出口快速增长，打开海外增量市场。2022 年，集团海外销量达24.9 万辆，同比增长56.6%；2023Q1，集团出口销量达5.9 万辆，同比增长19.1%。主因海外市场供给不足，加之近年来中国品牌在新能源和智能化领域逐步建立起竞争优势，带动海外出口增长，随着海外销售网络进一步成熟，有望进一步打开海外市场。

    需求把控能力提升，驱动品牌销量进一步向上。公司需求把控能力优秀，从CS 系列稳扎稳打，进阶到Plus/UNI/深蓝/阿维塔等一系列成功产品。2023 年随着深蓝S7、V 标混动等系列推出，公司在新能源领域进一步发力，品牌销量有望进一步向上。

    投资建议：我们预计2023-2025 年公司归母净利润为91.4/96.7/118.7 亿元，对应PE 12.31/11.63/9.48，维持“买入”评级。