事件：公司发布2022 年年报，2022 年公司营收/归母净利/扣非归母净利分别为1212.53 亿/77.98 亿/44.59 亿， 同比分别+15.3%/+119.5%/+169.8%。其中4Q22 公司营收为359.01 亿，同/环比分别为+38.4%/+24.8%，归母净利为8.99 亿，同/环比分别+60.4%/-13.8%，扣非归母净利为6.19 亿，同比扭亏/环比-16.2%。

    　　收入端：自主品牌量价齐升，营收再创新高。2022 公司营收为1213 亿（同比+15.3%），为历史最高水平，其中4Q22 营收为359 亿（同/环比分别+38.4%/+24.8%）。1）从销量看，2022 年公司自主（剔除长安福特&长安马自达）实现销量199.1 万辆（同比+6.9%），其中4Q22 实现销量58.6 万辆（同/环比分别+35.0%/+28.4%）；2）从均价看，预计2022 年公司自主单车均价约5.7 万（同比+0.4 万），自主品牌持续向上。

    　　利润端：自主板块利润持续释放， 4Q22 自主边际改善显著。1）2022年自主盈利能力提升。2022 年公司实现归母净利/扣非归母净利分别为78.0亿/44.6 亿（同比分别+42.5 亿/+28.1 亿），非经常项目主要为1Q22 丧失阿维塔控制权产生的21.3 亿投资收益。从利润率看，2022 年公司毛利率/费用率/ 扣非净利率分别为20.5%/9.9%/3.7% （ 同比分别+3.9pct/-0.5pct/+2.1pct），公司控本降费成效显著。长期股权投资收益中对长安福特/长安马自达/长安新能源/阿维塔的投资收益分别为-12.2 亿/0.5 亿/-16.5 亿/-8.1 亿（同比分别-23.7 亿/-3.7 亿/-6.1 亿/-8.1 亿），长安福特主要为关停落后产线，当期计提资产减值所致，长安新能源/阿维塔主受处于新能源战略投入期及原材料成本上涨影响；2）4Q22 自主净利环比仍在改善。4Q22公司实现归母净利9.0 亿（同/环比分别+3.4 亿/-1.4 亿），扣非归母净利6.2亿（同/环比分别+7.1 亿/-1.2 亿），同比扭亏主因为自主板块利润大幅提升，环比小幅下行主因为4Q22 公司对合/联营的投资收益亏损扩大（环比负面影响24.8 亿）和资产减值损失增加（环比负面影响4.0 亿），若剔除以上因素，自主利润环比边际改善显著。

    　　新能源化进程提速，2023 年销量表现可期。1）2023 年迎新能源产品大年。2023 年，公司将推出10 余款新能源新品，插混系列，上半年将推出全新UNI-V 智电iDD、第三代CS75PLUS 智电iDD，改款UNI-K 智电iDD、改款欧尚Z6 智电iDD，下半年将有全新紧凑级轿车、全新紧凑级SUV 等上市；纯电系列，C236、深蓝S7 和阿维塔E12 将陆续上市；2）2023 年销量目标发布，将享超行业增速。2023 年集团销量目标为280 万辆（同比＋19%），其中长安V 标100 万辆、欧尚31 万辆、深蓝40 万辆、阿维塔10 万辆、凯程27 万辆，出口突破22 万辆。公司V 标＋深蓝＋阿维塔矩阵定位清晰，叠加新能源新品加速投放，有望实现市占率的持续提升。

    　　投资建议：随着公司品牌持续向上，插混及纯电产品加速投放，我们预计公司2023 年、2024 年和2025 年实现营业收入为 1411.8 亿元、1623.52亿元和1834.1 亿元，对应归母净利润为100.2 亿元、134.4 亿元和163.4 亿元，以4 月17 日收盘价计算PE 为12.0 倍、8.9 倍和7.3 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：公司产品推出及销售不及预期；芯片短缺缓解程度不及预期；原材料成本上升超预期