事项：

    　　公司发布年报预告，预计全年归母73 亿-87 亿元、同比增105%-145%，扣非归母39 亿-53 亿元、同比增136%-221%。

    　　评论：

    　　4Q 整体财务表现超预期，估计主要来自于自主经营性表现。预告对应4Q 归母净利4 亿-18 亿元，中值11 亿元、同比+96%、环比+6%；扣非归母0.6 亿-14.6亿元，中值7.6 亿元、同比增8.5 亿元、环比+3%。

    　　1) 自主：3Q22 自主扣非净利约10 亿元、单车经营性净利0.38 万元，4Q22 估计超过10 亿元、单车超过0.32 亿元，按照过往经验，4Q 有年末成本费用，估计毛利率表现维持在22%以上的高位水平。4Q22 长安自主乘用车（含新能源、阿维塔）合计40.8 万辆、同比+50%、环比+29%，并表口径（不含新能源、阿维塔）合计35.6 万辆、同比+43%、环比+22%。

    　　2) 合资：3Q22 联合营投资收益为-3 亿元，4Q22 估计有所增亏，估计主要源自长安福特年末费用成本以及销量下滑带来单季亏损，以及长安新能源、阿维塔仍在亏损状态（长安新能源12 月SL03 才开始放量）。4Q22 长安福特销量6.0 万辆、同比-37%、环比-24%；长安新能源9.2 万辆、环比+68%。

    　　长安2023 年优秀产品策划能力有望在新能源领域延续。2022 年推出SL03 之后，公司进一步聚焦新能源，预计2023 年推出3 款重要混动产品、2 款重要纯电产品，其中包括深蓝第二款混动+纯电产品（SUV）、自主两款混动轿车、自主一款纯电SUV、阿维塔第二款纯电产品（轿车），其中三款轿车落入2023年竞争拥挤度相对较低的细分领域，匹配公司过去三年一以贯之的较强产品策划能力，上述新车型胜率有望进一步抬升。2023 年集团销量目标为280 万辆、同比+19%，将有望跑赢行业。其中，长安汽车目标100 万辆，长安欧尚目标31 万辆，深蓝汽车40 万辆，阿维塔汽车10 万辆，长安凯程27 万辆，海外销量目标22 万辆。我们预计2023 年长安自主全口径乘用车（V 标+欧尚+UNI+新能源+阿维塔）销量146 万辆/+9%，新能源占比提升10PP 以上至25%-30%。

    　　面向2025 年，长安品牌预计将推出22 款产品，销量保持100 万辆；OX 序列布局纯电动车市场，推出5 款产品，销量突破80 万辆；深蓝推出7 款产品，销量突破80 万辆；阿维塔推出4 款产品，销量30-40 万辆；凯程推出7 款产品，销量突破30-40 万辆；合资板块坚持利润、市占率导向，推出7 款产品。

    　　投资建议：长安通过核心能力的复用、高阶新品周期的成功、迅速推进的电动转型，有望强化公司未来成长。预计2023-25 年长安自主乘用车(全口径)销量为146 万 、170 万、193 万辆，增速+9%、+17%、+14%。结合年报预告，我们将公司2022-25 年归母净利预期由73 亿、67 亿、49 亿、53 亿元调整为80亿、72 亿、54 亿、58 亿元，对应2022-2025 年PE 约17 倍、19 倍、26 倍、24 倍，我们维持公司2023 年目标PE 25 倍，目标市值调整至1790 亿元，对应目标价18.0 元/股，维持“强推”评级。

    　　风险提示：长安自主、深蓝、阿维塔销售不及预期，自主业绩波动等。