投资要点

    事件：长安汽车披露2022 年业绩预告，2022 年全年实现归母净利润73-87 亿元，同比+105%-145%，中值80 亿元；扣非后归母净利润39-53 亿元，同比+136%-221%，中值46 亿元。2022Q4 对应归母净利润4-18 亿元，中值11 亿元，同环比分别+96.4％/+5.5%；扣非后归母净利润0.61-14.61 亿元，中值7.61 亿元，环比+2.9%。2022Q4 业绩基本符合我们预期。

    Q4 扣非后利润（以区间中值计）环比持续提升，主要系规模效应提升&产品结构优化，毛利率预计同环比持续提升：2022Q4 长安汽车（重庆+合肥+河北）合计实现批发销量41.2 万辆，同环比分别+44%/+36%，其中并表乘用车33.7 万辆，同环比分别+35%/+28%；新能源科技子公司销量9.2 万辆，环比+61%，整体产销规模提升，规模效应明显改善，公司内部新能源汽车渗透率提升。产品结构方面，2022Q4 公司高盈利车型UNI 系列产品实现销量70209 辆，同环比分别+142.0%/+13.5%，占公司销量比例21.8%，同比大幅提升；CS 系列CS35/55/75 三款车型分别实现销量31834/36605/69062 辆，全新改款车型批量交付提振单车盈利水平。此外，2022Q4 长安汽车新能源领域新能源科技子公司+阿维塔交付逐步增加，季度整体亏损幅度预计进一步扩大，或影响公司投资收益。

    展望2023 年，公司新能源领域新车周期强势：2023 年长安汽车将以全新产品系列+全新渠道大规模进军新能源。1)深蓝继SL03 后预计推出全SUV 车型C673（深蓝S7），补全20 万元级别产品矩阵，主打中高端市场增程+纯电领域；2）V 标品牌持续深耕中低端市场，2023 年推出批量PHEV 混动车型，全新推出OX 产品系列，以独立渠道面向市场销售助力新能源汽车转型。油车领域产品周期表现依然较好，有望保持细分市场较高份额，共同促进长安汽车整体市占率持续提升。

    盈利预测与投资评级：考虑2023 年公司收购新能源科技子公司部分股权产生35 亿元额外一次性净利润，我们调整2022~2024 年归母净利润分别为80/90/89 亿元（原为81/56/89 亿元），对应EPS 为0.81/0.91/0.90元，对应PE 为17/15/15 倍，维持长安汽车“买入”评级。

    风险提示：乘用车价格战超预期，终端消费恢复低于预期。