3Q22 业绩符合市场预期

    公司公布3Q22 业绩：营收为287.78 亿元，环比+30.8%；归母净利润为10.42 亿元，环比-21.1%。综合来看，受到川渝限电、原材料供给瓶颈限制销量，新能源科技公司上量初期、前置投入增加带动投资亏损略有扩大。

    发展趋势

    毛利率保持稳健，销售费用环比高增。3Q22 毛利率为21.3%，同比/环比分别+3.91/-1.06ppt，对应单车毛利环比+21.5%至22,699 元，产品结构改善对冲成本压力；费用端，三项费用率合计为14.4%，同比/环比分别+4.1/-1.1ppt。其中，销售费用为17.01 亿元，环比+58.1%，我们预计主因新车型密集上市以及新能源经销转直营的模式调整共同带动；管理费用为9.43亿元，环比-31.3%，降本增效继续得到体现；研发费用为15.1 亿元，环比+55.5%，研发投入显著增长。3Q22 非经常性损益为3.03 亿元，其中含政府补贴3.57 亿元；对应扣非净利润为7.39 亿元，环比-10.9%。

    自主品牌趋势向好，前置投入新能源亏损扩大。自主方面，3Q22 扣非净利润-合联营企业投资收益为10.7 亿元，环比+24.2%；对应自主品牌单车净利润3,961 元，环比+21.1%，产品结构单车收入盈利稳健向上，采购降本持续兑现。合资方面，3Q22 合联营企业投资收益为-3.3 亿元，环比亏损扩大，我们预计福特盈利稳健（3Q22 福特销量78,573 辆，环比+50.1%），长安马自达略有亏损。此外，伴随SL03、阿维塔11 等车型开启上市，渠道营销等前置投入加大带动亏损增加；销量端来看，SL03 车型8-9 月合计交付7,708 辆，且在手订单丰富，我们预计后续月销有望破1.5 万辆。

    期待4Q 供应瓶颈解除自主销量冲高，新能源上量逐步收窄亏损。销量端，公司仍维持全年245 万的销售目标，对应4Q 月均销量超25 万辆，我们预计长安乘用车（乘联会口径）月销有望逐步提升超过15 万辆。产品结构上，我们预计四季度新能源车型逐步上量以及采购降本兑现带动盈利继续改善。中长期来看，公司面向智能电动化坚定转型，战略方向及实施路径清晰。在挖掘用户痛点，以用户需求为导向的同时，梯度布局不同品牌及车型矩阵，持续提升市场竞争力，我们认为有望带动公司实现品牌向上。

    盈利预测与估值

    当前A/B 股股价对应2022 年12.4/3.2 倍P/E，2023 年12.2/3.2 倍P/E，维持跑赢行业评级，考虑到新能源公司前置投入致亏损扩大，下调2022 年盈利预测14.3%至89.98 亿元，维持2023 年盈利预测；维持A/B 股目标价16.8 元/4.8 港币，分别对应A/B 股2022 年18.4/4.5 倍P/E，2023 年18.1/4.5 倍P/E，较当前股价分别有48.8%/40.4%上行空间。

    风险

    行业需求反弹不及预期，新车型表现不及预期。