事件

    公司披露2022 年前三季度业绩情况，前三季度累计实现营收853.52 亿元，同比+7.77%，实现归母净利润69.00 亿元，同比+130.59%，实现扣非归母净利润38.39 亿元，同比+120.69%；单季度来看，22Q3 实现营收287.78 亿元，同环比+28.39%/+30.82%，实现归母净利润10.42 亿元，同环比-17.47%/-21.11%，实现扣非归母净利润7.39 亿元，同环比-26.07%/-10.94%。

    简评

    自主盈利稳步提升，新能源放量在即

    集团整体单季度实现归母净利润10.42 亿元，其中合联营企业投资收益亏损3.30 亿元，剔除合联营企业投资收益亏损值后，自主品牌经营性利润为14.72 亿元，同比+60.70%，自主盈利能力提升显著。长安新能源与阿维塔亏损主要系：1）规模效应尚未体现，长安深蓝产能交付受高温限电、疫情等负面影响；2）初期品牌建设、产品研发、产品推广投入较大；3）电池成本上涨幅度较大。目前公司主要新能源产品订单饱满，预计随着四季度随着供给端压制因素改善，深蓝销量有望实现快速爬坡，规模效应逐渐体现，盈利能力有望大幅改善。

    盈利能力稳健，产品结构持续优化

    22Q3 公司毛利率为21.30%，同环比+3.91/-1.06pct，仍然维持20%以上高位。单三季度在供给端疫情、缺芯、限电多重一次性扰动影响下，公司仍维持较好的盈利水平，主要受益于产品结构的持续优化。其中UNI-V 单月接近1.5 万辆，CS75 Plus 单月接近2 万辆。经测算，22Q3 公司单车ASP 为9.5 万元，环比+1.6 万元。四季度旺季即将到来，公司保供措施充足，UNI-V、欧尚Z6、深蓝SL03、LUMIN 等新品投放丰富且消费者接受度较高，预计销量环比将大幅提升，盈利能力有望维持较好水平。

    投资建议

    自主品牌本轮基于核心优势在与合资进行充分竞争后份额持续提升，公司需求把控能力优势突出，近年来新车型市场认可度较高，市占率稳步提升。此外，电动智能化公司布局前瞻，目前形成深蓝、阿维塔两大品牌并进，涵盖20-40 万主流价格带用户，后续产品放量将进一步促进公司品牌向上，估值水平有望持续提升。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为84.23/93.91/125.38亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：汽车销量不及预期，疫情反复，自主盈利不及预期