投资事件 公司发布2022 年半年度报告，2022 年上半年公司实现营业收入565.74 亿元，同比-0.37%；实现归母净利润58.58 亿元，同比+238.74%，扣非后归属母公司股东的净利润31.00 亿元，同比+319.07%，基本每股收益0.6 元，同比+252.94%。

    我们的分析与判断

    （一）阿维塔股权相关收益推动净利润大幅增长。2022H1，公司实现归母净利润58.58 亿元，同比+238.74%，其中主要系阿维塔股权按公允价值重新计量确认的投资收益21.3 亿元的提振。2022Q2，公司实现归母净利润13.21 亿元，受Q1 阿维塔股权投资收益造成的高基数影响，Q2 归母净利润环比-70.87%，同比+50.89%，同比大增与去年同期基数较低有关。

    2022H1，公司销售费用率4.04%，同比+0.26pct，公司在激烈的行业竞争中加大线下渠道宣传及售后服务投入，引起销售费用率上涨，管理费用率3.86%，同比-0.04%，管理效率有所优化。2022Q2，销售费用率4.89%，同比+0.30pct，环比+1.39pct，管理费用率6.24%，同比+2.31pct，环比+3.89pct，受疫情等不利因素的负面影响，费用压力短期攀升。

    （二）新能源产品显著放量，单车ASP 上升。2022H1，公司实现销量112.6 万辆，同比-6.24%，与行业表现（同比-6.6%）接近，公司成功渡过疫情下的行业低谷，其中，新能源车销售9.0 万辆，同比+140%，远高于公司总销量增速，公司走上新能源转型快车道。Q2，公司实现汽车销量47.43 万辆，同比-15.28%，环比-27.20%，主要受国内疫情造成的产销两端不振影响。2022Q2，公司实现营收219.97 亿元，同比-11.15%，环比-36.38%，收入短期受压制。2022H1，公司自主品牌ASP 为5.94 万元，同比+3.24%，在销量下滑的情况下实现ASP 正向增长，公司品牌力持续提升。

    2022H1，公司销售毛利率19.82%，同比+4.50pct，Q2 销售毛利率达22.36%，同比+5.48pct，环比+4.15pct，受原材料上涨影响，公司在上半年进行了部分车型调价，销量端受影响较小，毛利率得到一定支撑。

    （三）以研发驱动产品高端化转型，持续看好新能源发展后劲。

    2022H1，公司研发投入19.32 亿元，同比+29.20%，显著高于营收增幅，占营收比重为3.42%，同比+0.78pct，研发力度加大。公司在新能源领域持续加大科技创新投入，零部件方面，自主研发的长安七合一智慧芯、多合一电驱分别实现量产和小批量试生产，电动化专用平台通用化率提升至86%；智能化方面，实现智能泊车系统技术突破，UNI-V 荣获2022WIDC 世界智能驾驶挑战赛“智能泊车金奖”，领航智能驾驶辅助功能完成实车移植；产品端方面，推出全新子品牌“深蓝”和“阿维塔”，产品性能全面升级，进军“20 万+”中高端新能源市场。依托公司自主化关键核心技术，公司有望在新能源车核心竞争市场实现赶超，逐步迈进行业第一梯队

    投资建议我们预计公司2022~2024 年营业收入分别为1227.03 亿元、1394.03亿元、1535.25 亿元，归母净利润分别为80.92 亿元、88.43 亿元、103.95亿元，同比增速分别为127.78%、9.28%、17.55%，对应EPS 分别为0.82 元、0.89 元、1.05 元，维持“推荐”评级。

    风险提示1、疫情对公司产销带来不利影响的风险；2、原材料价格上涨的风险；3、产品销量不及预期的风险。