事件概述

    　　4 月8 日，公司发布2022 年3 月产销快报。3 月公司汽车批发销售23.6 万辆，同比+4.3%，环比+70.9%；3 月产量为22.7 万辆，同比+9.3%，环比+73.2%。

    　　2022Q1 公司汽车累计批发销售65.1 万辆，同比+1.6% 。

    　　其中自主品牌乘用车（重庆+合肥两大基地）、长安福特和长安马自达销量分别为35.3 万辆、6.0 万辆和4.1 万辆，同比分别-2.9%、-6.4%、+39.9%。

    　　分析判断:

    　　自主表现亮眼 合资稳步改善

    　　1） 自主表现亮眼，同环比高速增长。自主品牌乘用车（重庆+合肥两大基地）：3 月销量为13.0 万辆，同比+19.7%，环比+92.1%。2022Q1 累计销量达35.3 万辆，同比-2.9%。自主陆续迎来改款及上新，主力产品热度边际向上：

    　　重磅轿跑UNI-V 于3 月21 日上市，产品热度持续提升。新车共推出4 款车型，定价10.89-13.19 万元。

    　　对标同级别竞品本田思域，UNI-V 在智能化水平、内外饰用料及动力性能上优势明显，且标配电动尾翼，更具运动气息。10-15 万元为乘用车主流价格区间，市场空间广阔，加上产品力在同级别中优势明显，我们判断稳态月销有望突破万辆以上；

    　　A158 进入工信部产品公告，有望接力奔奔E-star 贡献增量。3 月公司全新小型纯电动车型糯玉米（代号A158）进入工信部公示名单，新车基于EPA0 平台打造，较奔奔E-star 尺寸更加迷你，经济型代步定位更加明确，我们预计有望在小微纯电市场注入新的增量。

    　　UNI-K iDD 于3 月10 日正式上市，开启UNI 系列的混动时代。新车共推出两款车型，售价17.69-19.29万元。混动兼具节能与0 里程焦虑优势，相对燃油车在购置溢价上逐步收窄，性价比得以凸显。我们预计中期将加速抢占燃油及纯电份额。

    　　2）合资马自达快速恢复，福特增量有望兑现：长安福特、长安马自达3 月销量分别为2.4 万辆、1.1 万辆，同比分别+0.6%、+0.01%。2022Q1 累计销量分别为6.0 万辆、4.1 万辆，同比分别-6.4%、+39.9%。合资品牌恢复稳健，林肯品牌新车型导入有望拉动整体销量：

    　　林肯Z 于3 月12 日上市，定价为25.28-34.08 万元。相比BBA 入门级车型， 林肯Z 在车身尺寸优势明显，其4,982/1,865/1,485mm 的车身尺寸超出奥迪A4、宝马3 系及奔驰C 级；林肯Z 全系标配2.0T 高功率涡轮增压发动机，动力性能上优势也较为明显。作为美系豪华的传承，我们判断林肯Z 将成为30 万元级乘用车有力竞争者。

    　　新能源平台加速输出 阿维塔承载高端化

    　　公司依托于全新EPA 平台及高端CHN 平台，计划未来五年推出20 余款全新智能电动产品。新能源“香格里拉”计划打造了EPA0、EPA1 和EPA2 三大全新专用电动车平台，覆盖小型、紧凑型、中大型等多个级别多款产品，基于此平台的小型轿车A158（已进入工信部公示名单）和紧凑型轿车C385 预计Q2-Q3 上市，基于高端CHN 平台打造的阿维塔11 也将于Q3 实现首批量产及用户交付。此外，公司蓝鲸iDD 混动系统也将逐步搭载于现有燃油车型，UNI 系列将全系搭载PHEV 版本。

    　　长安汽车联合华为、宁德时代打造的全新高端品牌阿维塔于2021 年11 月在上海发布。我们认为，智能化接力电动化下半场竞争，终端消费者在用户交互等方面的需求将大幅提升，阿维塔高端化路线前景广阔。

    　　投资建议

    　　公司自主品牌产能满载规模效应凸显，合资品牌受益于豪华车市保持高增，阿维塔新车交付在即，短期疫情扰动不改公司内生利润创造能力与科技成长性兑现。我们维持预测： 预计公司2021-2023 年收入为

    　　1,028.7/1,144.9/1,259.4 亿元， 归母净利润为45.

    　　8/56.6/69.5 亿元，EPS 为0.60/0.74/0.91 元，对应2022年4 月8 日10.99 元/股的收盘价，PE 为18/15/12 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　自主品牌车型迭代不及预期；福特战略调整不及预期；马自达整合不及预期；阿维塔品牌发展不及预期等。