“医药+金融+大健康”多轮驱动的老牌制药企业公司深耕医药行业多年，公司以制药为核心主业，积极布局大健康领域，同时持有大量优质金融资产并广泛进行投资，逐渐形成以“医药+金融+大健康”多轮驱动模式快速发展的大型企业。

    　　中药稳步增长，依托核心产品发展梯度产品群中药产品近年来稳中有进，2022 年中药营业收入16.92 亿元，占营业收入比重为59.01%。中药逐渐形成以安神补脑液、小儿柴桂退热口服液以及血府逐瘀口服液三大核心产品为主，同时积极培育相关梯度产品的架构，其中安神补脑液2022 年销售收入突破6 亿元，是公司目前最核心的产品，在同类产品中处于领先地位。中药配方颗粒未来前景广阔，公司积极布局扩大相关产能，有望抢占行业高地。

    　　化药触底回升，大健康业务蓬勃发展

    　　化药主要品种核糖核酸II 和小牛脾提取物注射液近年来受国家相关政策等影响，销售收入下滑。其中核糖核酸II 已于2023 年调出重点监控目录，小牛脾提取物注射液目前占化药份额较小，且公司积极培育其他潜力品种，化药业务有望实现触底反弹。公司大健康业务近年来发展迅速，2023 年上半年收入为2.04 亿元，同比增长303.76%。公司结合传统电商与新型数字电商直播模式助推大健康业务快速发展。

    　　广发证券提供安全边际，优质资产反哺医药

    　　广发证券多年来为公司提供稳定收益，截至2023 年上半年，公司及子公司持有广发总股本的19.72%，2023 年上半年，公司对广发证券的投资收益为8.43 亿元，同比增长11.78%。同时公司成立医药基金，着重投资相关医药新兴企业，寻求未来合作，反哺医药主业。

    　　投资建议与盈利预测

    　　我们预计中药业务稳步增长，化药业务企稳回升，中药配方颗粒和大健康业务有望为公司带来业绩增量。我们预测2023-2025 年医药业务的净利润为2.76/3.26/3.79 亿元。医药业务2024 年对应市值48.9 亿元，公司持有广发证券股权对应市值 174.8 亿元，公司目标总市值223.7 亿元，目前市值181亿元，当前价值低估。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　医药行业政策风险、中药原材料价格波动风险、产品销售不及预期风险