投资要点：

    公司制药主业盈利质量有明显改善，重点品种的现款现货保证了公司现金流状况较为健康；主导产品安神补脑液2005年虽然遭受了假货冲击，但仍能实现平稳增长，成为公司的现金牛；处方药和新产品等的市场开拓尚需稳步推进，这部分业务2005年增长速度略低于我们原来的预期，但整体上医药主业2005和2006年仍能实现平稳增长。

    公司参股延边公路（27.32%，合并报表），2005年在高额补贴收入难以持续的情况下，我们预计2005年公司的净利润可能比2004年下降25%，折合每股收益0.11元，2006年预计EPS为0.12元。

    公司参股广发证券（27.14%，为第二大股东，自2005年起按权益法并表），据了解2005年广发证券可能实现1.5亿元净利润，较2004年增长16.5%，对吉林敖东利润总额的贡献为4071万（投资收益），折合税后每股收益0.12元(吉林敖东享受15%的优惠税率)，占我们预测公司2005年EPS的28%。

    2005年11月26日(周六)，广发证券创设武钢认沽权证3亿股，行权价3.13元，由于28日-29日权证交易量很小，我们采用11月30日的收盘价1.13元。广发证券在12月01日注销1亿股武钢认沽权证，当天收盘价为1.16元，注销并未给公司带来套利机会。创设武钢权证能够在2006年给广发证券带来多大的收益？我们做了个敏感性分析：

    “广发证券管理规范、经营稳健、在业内地位稳固，已经构建起业务素质较高的团队，已具备一定的竞争力，只是近年来证券市场经营环境恶劣，这种竞争力还不能转化成超额回报率，但有理由相信一旦证券市场环境好转，广发证券对敖东集团的价值贡献（2005年起按权益法计算）将较为显著。”（见本人报告2005年4月26日《吉林敖东：迈向价值创造之前途》）广发证券在较为艰难的2004和2005年实现净利润皆在1亿元以上，位居行业前列，我们有理由假设2006年证券市场好于前两年，公司的常规业务净利润不低于1.5亿元，那么，加上创设权证的巨额收益，2006年广发可能的净利润在1.5－2.95亿元，对敖东的每股收益贡献在0.12－0.24元之间。

    综合以上分析，我们预测吉林敖东2006年的每股收益为0.49－0.58元之间。

    我们可以看出,由于2006年来自广发证券贡献的市值已经与医药主业接近甚至超越,所以导致公司隐含的整体市盈率超过了医药板块二线股的合理估值，我们认为超越15倍的PE可能在当前的市场暂时难以被接受。

    我们对来自广发证券投资收益部分采用中值数，得出的2006年吉林敖东EPS为0.535元，DCF估值结果为每股价值7.90元。

    综合以上分析，我们认为吉林敖东的股价有所低估，公司医药主业稳健增长，但来自广发证券的投资收益有较大的波动，较难预测，保守估计，我们认为公司股价有10－20%的上升空间，给予谨慎增持的建议。