事件：公司公告18 年报及19 年一季报，18 年度实现营收140 亿元，同比增长88.16%，归母净利润11.86 亿元，同比增长39.97%，扣非归母净利润9.69 亿元，同比增长205.89%，EPS 为0.63 元/股，每股派现0.2 元（含税），19 年一季度实现营收8.97 亿元，同比下降14.08%，归母净利润784 万元，同比下降79.92%。

    点评：

    地产结算大增且毛利率提升，费用管控良好带动业绩大增。报告期内，公司实现签约销售面积88.04 万平方米（-0.03%），销售金额107.02 亿元（+3.56%），结算面积104.36 万平方米（+38.26%），结算金额113.54 亿元（+84.86%），借力新华联铜官窑古镇景区正式开园，公司在长沙地区的销售实现大幅增长；公司地产项目主要分布于“京津冀”、“长三角”、“大亚湾”等城市集群和经济发达地区，并且公司在当地深耕多年，具有较好的土地成本优势，现有的土地储备较为充裕，能够充分支持公司未来的持续发展；优质地产项目结算驱动毛利率显著提升1.7pct，其中，商品房销售提升3.97pct，其他业务（主要为文旅项目）受铜官窑项目新投入运营影响下降7pct，营收增长带动费用率下降了5.42pct，其中，管理费用率和财务费用率分别下降3pct 和2.61pct。2019 年一季度收入下滑叠加文旅项目淡季，导致利润下滑较多，获铜官窑政府补贴使得净利润转正。

    文旅布局再下一城，济州岛项目获得开发许可。18 年是公司转型以来重要推进年，首个文旅项目芜湖鸠兹古镇继东岸全面开街后，海洋秀场于报告期内正式营业，鸠兹古镇西岸业已全面竣工，铜官窑古镇景区18 年8 月盛大开业并取得良好运营效果；成功收购四川阆中古城景区并开展合作运营；芜湖鸠兹古镇和西宁童梦乐园为确保2019 年开业全力加速建设；同时，收购中海文旅设计研究（大连）有限公司和湖南海外旅游有限公司，使公司业务扩展至规划设计和旅游服务公司的文旅版图不断壮大，文旅经营业绩逐步释放；海外项目取得突破，19 年3 月取得济州特别自治道《新华联锦绣山庄观光园区项目开发许可》。公司积极布局文旅产业不断取得突破，“文旅+地产”协同效应在铜官窑项目获得印证，随着文旅项目开发运营经验不断丰富，现有项目逐步成熟，成长可期。

    长沙银行完成上市，持续贡献稳健投资收益。公司持股8.46%的长沙银行已经上市（按照今日收盘价计算持股市值为30.5 亿元），18 年实现营收139 亿元/+14.95%，归母净利润44.79 亿元/+13.94%，持续为公司贡献稳健投资收益，此外参与发起设立的亚太再保险公司正等待保监会审批，多元化的金融业务符合公司战略转型规划。

    盈利预测及投资评级：公司转型战略在18 年更进一步，铜官窑古镇正式开业，配套地产业务去化良好，古镇月均接待量超10 万人次，金融布局取得重要收获，长沙银行完成上市，韩国项目开发获批，后续进展值得期待；地产业务持续转型升级，毛利率持续提升，文旅产业链布局继续完善，成为公司增长又一驱动力，预计19-21 年EPS0.60/0.74/0.88 元，4 月25 日收盘价对应PE 分别为8/6/5 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：定增项目推进不顺利，房市政策进一步收紧，资源整合效果不及预期，文旅项目经营不及预期，海外项目进展不及预期，汇率波动风险，商誉减值风险。