投资要点

    事件：公司公告：1）2017 年营收 74.41 亿元/-0.99%，归母净利 8.57 亿元/+63.63%，扣非归母净利 3.17 亿元/-35.42%，EPS 为 0.45 元/股，每 10 股派现 1 元（含税）；（2）2018 年第一季度营收 10.44 亿元/+21.88%，归母净利 0.39 亿元/-42.29%，扣非归母净利 0.36 亿元/+229.53%，EPS 为 0.02 元/股。

    地产业务增速下降，土地储备步伐放缓 。2017 年地产业务收入 61.42 亿元/-6.83%，毛利率 34.09%/+2.8pct。受严厉的楼市监管政策影响，公司重点布局的一二线城市趋于稳定，地产成交规模明显缩减；公司新增土地 120 万 m 2 /同比-45%，规划建筑面积 129 万 m 2 /同比-59%，土地储备步伐放缓。公司致力于地产业务转型升级，加快文旅地产开发，促使毛利率提升 2.8 个百分点。另外，公司合作开发的三亚优居项目稳步推进，待开发土地面积 3.5 万 m 2 。

    文旅业务快速推进，成为公司转型发展重要支柱。2017 年其他业务收入 12.42亿元/+51.14%，主要为文旅和金融。公司旗下长沙铜官窑文旅一期项目已竣工，预计年内开业；芜湖鸠兹古镇东岸全面开街，西岸已全面竣工，海洋秀场实现试营业；与大股东合资成立新华联儿童乐园有限公司，致力于广新华联童梦乐园与童梦王国品牌。文旅项目快速发展还可以提升地产项目吸引力，产生协同效应。文化旅游产业是公司未来发展核心方向，值得持续跟踪。

    金融业务多元化发展。报告期内公司通过全资子公司成为长沙银行第二大股东，参与发起设立的亚太再保险公司正等待保监会审批，旗下新丝路文旅拟定增收购你我金融信息公司 100%股权正稳步推进。多元化金融业务布局符合公司战略转型规划，并且将主业与金融结合，一方面由单一的房地产开发贷向立体的多元融资模式转变，另一方面可分享金融业创新发展的成长果实，将极大地增强公司的盈利能力和可持续发展能力。

    盈利预测与投资评级 ：公司持续推进“文旅+金融+地产”战略布局，地产业务转型升级，毛利率持续提升；文旅业务背靠集团强大资源实力快速抢占优质旅游资源，多个项目持续落地看点十足；金融产业多元化布局，拓宽地产业务融资渠道的同时也增强盈利能力。文化旅游产业是公司未来核心发展方向，符合消费升级和国家政策导向，值得持续跟踪。上调 2018-2020 年 EPS 至 0.51/0.60/0.74 元，4 月 24 日收盘价对应 PE分别为 12/10/8 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示： 定增项目推进不顺利，一线城市房市政策进一步收紧，资源整合效果不及预期