事件：公司发布2012 年半年报，报告期内实现营业收入为12.97 亿元，同比减少10.9%；归属于上市公司股东的净利润为1.84 亿元，同比减少40.49%；基本每股收益0.12 元，加权平均净资产收益率7.36%。基本符合预期。

    点评：

    三季度结转提速。三季度公司实现营业收入7.37 亿元，环比增长152.4%；归属母公司净利润0.87 亿元，环比增长113.5%。因2012 年公司在售项目大都未达到收入确认标准，以致前三季度公司净利润较上年同期有较大降幅。我们预计公司2012 年主要结算来源分别是北京新华联运河湾、唐山新华联广场、唐山纳尼亚小镇和惠州新华联广场。

    财务状况稳健。报告期末，公司资产负债率70.16%，较年初增加7.2 个百分点；公司持有现金8.3 亿元，远远高于短期借款和一年内到期长期借款的总和1.5 亿元。

    未来三年业绩可期。公司2013 年起将进入集中结算期，除黄山纳尼亚小镇项目、大庆阿斯兰小镇项目等住宅项目外，唐山新华联广场项目、西宁市城市综合体项目、惠州新华联广场项目等位于城市核心商业区的综合体项目都将参与结算。未来三年均有充足的优质货源供结算，业绩扩张可期。

    盈利预测：我们维持公司2012~2014 年每股收益为0.38 元、0.49 元、0.66 元的盈利预测，对应2012 年10 月25 日收盘价（4.77 元）的市盈率分别为12 倍、10 倍、7 倍，维持公司“增持”评级。

    风险因素：行业调控政策的力度和持续时间超预期。