收入增速稳定，净利润符合预期 今年1-3季度公司销售收入增长8.57%， 其中第3 季度实现营业收入12.70亿元，同比增长 6.59%，环比微增 0.07%。归属上市公司股东净利润 7059 万元，同比增长 388.2%，环比增长 13.29%。由于产品下游需求以房地产为主，基本保持稳定，公司净利润大幅增长主要源于PVC价格的回落。由于公司销售存在明显周期性特征，3 季度三项费用出现增长，其中销售费用同比增长 50.79%，管理费用增长22.87%，财务费用增长 66.2%。由于新疆、成都新增销售网络较多，短期内业绩难以有效发挥，但我们认为目前三项费用的增长属于可控范围，费用率将逐步回归合理值。

    PVC 价格短期回升对毛利率影响有限 进入 3 季度 PVC 价格出现触底反弹过程，价格较今年 2 季度末微涨 200 元/吨，但由于公司对成本转嫁能力较强，原材料价格的波动对公司毛利影响有限。预计随着 PVC 价格的趋稳以及彩色型材销售量的逐步增加，公司4季度毛利率仍有可能维持较高水平。

    需求稳步增长，绿色建筑政策刺激节能门窗消费 初步预计2012 年我国房地产竣工面积约为 10.8 亿平米。

    每年新竣工房屋将拉动 70-80 万吨左右塑钢型材需求量。综合考虑，仅房地产拉动塑料型材全年需求量在140-180 万吨。此外，国家财政部和住建部提出全面提速中国绿色建筑发展目标，要求到 2020 年绿色建筑占新建建筑比重超过 30%。力争到 2015 年新增绿色建筑面积 10 亿平方米以上。规划有望充分挖掘建筑节能巨大的市场潜力，刺激包括节能保温门窗在内的绿色的建材需求。

    盈利预测及评级 我们认为公司短期内受限于房地产政策的被动局面即将缓解，长期受益于国家节能政策支持作用不断深化，作为国内塑钢龙头企业的海螺型材未来增长可期。预计公司 2012年全年销量约为50 万吨左右，其中白色型材39万吨，彩色型材销售11万吨。公司 2012/13/14 年共实现收入 43.45/46.57/50.07亿元， 对应综合毛利率分别为13.24%/13.19%/13.28%，实现每股收益0.53/0.56/0.62 元。对应PE 分别为17、16 和14倍，维持公司“增持”评级。