2012年中报EPS0.25元，符合预期。公司2012年上半年共实现营业收入19.74亿元，同比增长9.9%；实现归属于母公司所有者净利润0.91亿元，同比大幅增长163%；基本每股收益0.25元，符合我们之前预期。同时公司公布三季度预增公告：1-9月公司净利润达到1.49-1.62亿元，同比增长203-230%，基本每股收益0.41-0.45元。

   

    PVC成本快速下行及彩色型材占比提升推动业绩大幅增长。公司上半年净利润大幅增长，毛利率达14%，同比提升5个百分点。主要是受益于原油价格下行，公司PVC采购价格大降，而同期型材销售价格较为稳定，因此销售毛利率明显上升；此外，公司加大产品结构调整，高毛利产品彩色型材销售占比明显提升，这亦是毛利率及净利润大幅提升的原因之一。但后续原油价格走势扑朔迷离或将影响PVC成本进而给毛利率回升带来一定不确定性。

   

    需求短期受房地产调控影响，长期受益于建筑节能政策。公司塑料型材产品下游需求为塑钢门窗（目前在门窗行业中应用比例为40%左右）。短期受制于房地产调控影响，行业需求有所放缓，但由于塑钢门窗节能隔音等性能高出铝合金等传统建筑门窗30%以上，未来将显著受益于建筑节能减排政策推广，应用比例将有所提升，需求有望稳步增长。

   

    产能布局逐步完善，营销渠道下沉加速。公司目前型材产能达到72万吨，拥有6大生产基地，分别为安徽、河北、广东、新疆、成都及宁波，并拟在山东建设8万吨产能，以及在陕西拟建生产线，逐步完善产能的全国布局；公司在全国设立了150多个市场部，采用直销（占比60%）和经销（占比40%）相结合的营销模式。近年来公司加速渠道下沉，积极拓展三四线城市及县乡市场，为进一步提高市场份额奠定了坚实基础。

   

    风险因素：房地产市场回暖不达预期、原材料价格大幅波动。

   

    盈利预测、估值及投资评级。基于对行业景气走势及公司产能释放等情况判断，我们预测公司2012/2013/2014年EPS分别为0.64/0.70/0.73元（原预测为0.38/0.39/0.43元），给予公司2012年15倍PE，目标价10元，由于盈利预测及目标价大幅上调，上调公司至“买入”评级。