投资要点：

    2012 年一季度业绩同比增长308.5%，符合预期；高新技术企业税率下降至15%增厚11 年业绩至0.25 元(原为0.23 元)。12 年一季度公司实现营业收入7.03亿元，同比增长8.5%；归属于母公司净利润2834 万元，折合EPS0.08 元，同比增长308.5%。一季度收入、净利润环比分别下滑35.1%、26.6%。一季度毛利率为13.7%，环比增长3.5%，同比增长4.33%。同时，由于公司今日披露刚完成高新技术企业复审，11 年起3 年内应执行15%税率，故对11 年25%的税率进行调整，增厚归属母公司净利润715 万元，即全年净利润由原先的8218万元增至8933 万元，折合EPS0.25 元。

    PVC 价格维持低位巩固型材盈利能力，一季度业绩中政府补贴占53.1%。公司一季度毛利率为13.7%，环比增长3.5%，同比增长4.33%，主要原因是由于公司成本占比约75%的原材料电石法PVC 价格约为6633 元/吨，同比下滑15.4%，促使业绩同比上行，PVC 价格11 年处于持续下滑趋势，至10 月下旬进入全年低点约为6420 元/吨，之后有小幅回升至3 月下旬约6700 元/吨，我们认为，未来PVC 价格可能将处于当前低位，未来即使下滑空间也相对较小，公司毛利仍将维持。公司一季度2834 万的净利润中仍有1505 万来自于政府补贴，占比高达53.1%。

    产能持续投放，静待盈利提高。公司目前拥有6 大生产基地，最新产能66 万吨，并且公司拟在山东投产8 万吨产能，预计其中4 万吨将于12 年下半年投产，实现全国性布局。我们认为，公司作为龙头塑钢企业，产能在国内占比约17%，但销量占比约为三分之一，近几年的销量一直在50 万吨左右。公司在全国拥有100 多家市场部，全国性销售网络健全，市场控制能力很强，若未来产品价格能有所上涨，将进一步提高公司业绩。

    预计12-14 年EPS 为0.33/0.37/0.41 元，维持“增持”评级。考虑到未来公司将仍有约8 万吨产能投放，PVC 价格上涨风险较小，我们预计12-14 年EPS至0.33/0.37/0.41 元，维持“增持”评级。