公司业绩高于我们预期。主要是由于公司二季度单季的毛利率达到17.1%，高于我们预期的15%毛利率，主要是由于公司产品3 月份提价后在二季度价格基本得到维持，而二季度PVC 价格则持续在相对低位运行。

    售价及销量下滑使得公司收入同比有所下降。09 年上半年公司收入同比下降12.4%，主要是由于09 年上半年销量同比减少约1 万吨，同时由于成本同比大幅下降，公司产品综合售价同比也有8-9%的回落。

    成本下降及彩色型材比例上升是业绩大幅增长双动力。公司业绩大幅增长主要得益于综合毛利率的提升，公司上半年综合毛利率达15.9%，同比提升5.9 个百分点，主要是由于：（1）PVC 价格同比出现20%的回落；

    （2）彩色型材销售比例上升，由于彩色型材毛利率是普通型材的2 倍，公司今年彩色型材销售占比上升到10%（去年同期为6%）。

    受益于地产复苏，销售已明显反弹。随着二季度房地产的强劲复苏，公司的销售也出现明显好转，目前每个月销售能维持在5 万吨的较高水平，较之前低迷时4 万吨/月的销售已显著提升，基于此，我们将公司09 年的销量从50 万吨上调至52 万吨（其中彩色型材销量5 万吨）。

    PVC 价格走势决定公司下一阶段业绩的关键。我们之前反复强调公司是反经济周期配置的品种，主要是由于公司业绩对PVC 价格高度敏感，每当经济危机或宏观调控发生时，一般都伴随着PVC 价格大幅下跌，而公司产品价格的回落幅度一般远小于原材料的回落幅度，使得公司业绩呈现快速增长；相反，当经济向好时，一般都伴随着通货膨胀的发生， PVC 价格呈现上涨态势，则公司的业绩就受到一定的压制。目前PVC 价格在7000 元/吨（含税），仍在公司可承受范围之内，如果后期PVC 价格出现大幅上涨超过8000 元/吨（含税），则对公司业绩产生负面影响。

    上调盈利预测，维持“推荐”评级。我们上调公司09-11 年的EPS 至0.63 元、0.74 元、0.81 元，继续维持公司“推荐”评级。