2009 上半年实现收入20 亿、同比下降12%,净利润1.2 亿、同增129%,EPS 为0.33 元。第2 季度实现收入12 亿、同比下降11%,净利润9024 万元(占上半年76%)、同增160%,EPS 为0.25 元。
2009 上半年毛利率15.9%、同比增加6 个百分点,第2 季度毛利率17.1%、同比增加6.9 个百分点、环比1 季度增加3.1 个百分点。第2季度17%毛利率创2003 年以来7 年新高,源于PVC 价格下降。
因收入下降所致三项费用率上升1.3 个百分点:营业费用同增20%、费用率增加1.3 个百分点,管理费用同增2%、费用率增加0.3 个百分点,财务费用同比下降42%、费用率下降0.3 个百分点。
上半年因利润总额同增99%导致所得税同比增加70%,所得税率18.6%、同比下降3.3 个百分点。少数股东损益仅增加13%,占利润总额比8%、同比下降6.1 个百分点。净利润率增加3.7 个百分点。
公司毛利率大幅提升主要源于:PVC 等原材料价格下降导致成本降低,同时公司加强市场控制使得产品价格下降幅度低于成本下降,而盈利能力高的彩色型材销售比重提升亦是主要原因。
类似于2004-05 年周期毛利率经过大幅提升后,次年因成本上升毛利率下滑,本轮周期毛利率创新高后亦有下滑趋向,但受一定程度产品结构调整支撑。预期2009-10 年EPS 为0.62、0.70 元。
预期未来6 个季度毛利率有压力,取决于PVC 价格反弹力度。目前公司对应2009-10 年PE 为20、17 倍,较大盘27、22 倍显得相对低估。建议谨慎增持,目标价格14 元。风险是PVC 价格触底反弹。