三季报业绩向好，符合我们预期

    公司前三季度实现营收211.04 亿元，YoY 1%；归母净利润49.96 亿元，YoY 27%，加权平均净资产收益率7.34%，业绩符合我们预期。Q1Q2Q3分别实现归母净利润14.43/21.46/14.07 亿元。今年来货币政策稳健中性，监管全面从严，金融行业强化“去杠杆”和MPA 的宏观背景下，公司积极应对外部环境变化，建立内部定期沟通协调机制，全力推进产品、渠道、客户、服务等资源共享，深化内部体制机制改革，积极协助金融企业开展股权投资、产融结合业务以及债券发行工作，各项业务发展稳健向好。

    129 亿元增资信托、租赁、银行完成，金控蓄势待发

    （1）信托：17 年1 月昆仑信托完成增资72 亿元，注册资本由30 亿元增加到102 亿元，其中中油资本全资子公司中油资产增资59 亿元，完成后持股比例由60%提高至82%。（2）租赁：17 年1 月昆仑租赁完成增资20亿元，注册资本由60 亿元提高到80 亿元，其中中油资本增资12 亿元，完成后持股比例维持60%不变。（3）银行：17 年4 月公司使用募集资金置换预先投入募投项目“向昆仑银行增资”的自筹资金58 亿元。

    深度与广度兼具的金融平台，背靠中石油协同特色经营

    公司旗下金融板块涵盖银行、财务公司、金融租赁、信托、保险、保险经纪、证券和信用增进等领域，牌照齐全、业务规模较大。同时，公司背靠中石油集团，产业链客户资源庞大，各生产经营环节都蕴含着丰富的金融服务需求，产融结合、融融结合空间广阔，公司大力拓展产业链市场，充分发挥对油气及相关行业的业务熟悉度，形成有别于其他金融企业的差异化竞争优势，有效拓展产融结合深度与广度，提升金融企业价值创造能力。

    深化国有企业改革，推动国有资本砥砺前行

    习近平总书记在十九大报告中明确，要深化国有企业改革，推动国有资本做强做优做大。我们预计2018 年央企混改将全面提速，国资委主任肖亚庆在9 月28 日的新闻发布会上表示两批共19 家央企混改试点已经确立，混改领域涵盖电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等重点行业，第三批试点名单正在研究之中，此外混改涉及的企业层级也从央企三级以下子企业逐步向二级子企业和集团层面提升。

    股东资源+全牌照金控+流通盘小，维持增持评级

    预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.70/0.77/0.84 元。公司背靠中石油发挥协同作用，金融资产持续盈利有保障；且目前流通市值仅约20 亿元（2017 年10 月27 日），流通盘小弹性大，属于资金青睐标的。今年以来受市场行情影响多元金融板块估值水平承压，可比公司Wind 一致预测18年PE 水平约22 倍，但考虑到公司股东资源+全牌照金控+流通盘小优势明显，给予公司18 年26-30 倍PE，下调目标价至20-23 元（前值24-26 元），维持增持评级。

    风险提示：业务协同不如预期、市场波动风险、转型失败。