事件：根据三季报，中油资本2017 年前三季度实现营业总收入211 亿元，与去年同期基本持平；实现归母净利润50 亿元，同比增加27%（去年同期根据重组调整）；截至2017年9 月末，公司资产达8371 亿元，较年初增长8%。公司报告期内核心边际变化包括：（1）资产重组顺利，并对信托、租赁、银行子公司完成120 亿元增资，改善其资本充足率，促进业绩释放；（2）与多家银行签署战略合作协议，获得授信支持并拟在多业务领域加强合作。

    配套资金发挥作用，业绩显著增长。报告期内，公司分别对昆仑信托、昆仑融资租赁和昆仑银行完成增资59 亿元、12 亿元和58 亿元。增资有助于继续改善各子公司的资本充足率：昆仑银行与昆仑融资租赁核心一级资本充足率分别由年初的15.5%和15.0%上升至6 月末的16.8%和18.2%，预计未来将进一步改善。在更充足的资本的支持下，公司净利润与去年同期相比扭亏为盈。即使去年同期利润按重组调整后的计算，公司前三季度净利润仍同比增加27%。

    各子公司协同发展。（1）中油财务：中油财务营业收入占比于上半年达到52%。预计未来将继续与中石油集团产生良好的产融协同，为“一带一路”沿线国家和地区成员企业重点项目提供融资服务；（2）昆仑银行：该板块2017 年上半年毛利率上升7 个百分点，净利润占集团的24%。预计未来将进一步基于能源合作区国际结算服务拓展国际业务；（3）昆仑信托：三季度，昆仑信托新发行信托产品12 只，规模合计24 亿元。预计资本金提升后信托规模将进一步提升，并向主动管理转型。（4）昆仑融资租赁：2017 年上半年该板块净利润同比增长20%，预计资本金注入将推进资产证券化业务的发展。

    获银行授信支持，拓宽融资渠道。三季度，公司与农业银行、建设银行、光大银行签署战略合作协议，分别获得600 亿元、600 亿元和300 亿元的意向性授信额度支持。另外，中油资本与各家银行将在结算、同业、资产管理、通道类业务、代理类业务、供应链金融等业务领域加强合作。我们认为，这类合作协议有利于拓宽公司融资和金融业务经营渠道，提高融资效率。

    国企改革提升公司绩效。国企改革2017 年以来明显加速，未来资产注入、员工持股及股权转让等一系列改革东走将加快。我们认为，公司有望在更加市场化的激励机制之下发挥其牌照齐全、产融紧密结合的优势，各业务将全面发展。

    投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价23 元。我们预计公司2017-2019 年的 EPS 为0.80 元、0.99 元和1.07 元。

    风险提示：市场风险、政策风险、经营风险