中油金控重组上市，全牌照优势促发展

    　　*ST 济柴资产重组获得证监会审核通过，755 亿元中石油旗下金融资产置入，包括银行、保险、证券、信托、租赁、财务公司等十个金融子板块，同时配套融资190 亿元，全牌照优势助力千亿级金控展翅腾飞。

    　　子公司厉兵秣马，大金控蓄势待发

    　　1）中油财务：行业龙头，资产规模、收入、利润连续13 年保持全行业第一；2）昆仑银行：业绩稳健发展，2016 年1-5 月资本利润率超15%，2016年5 月31 日不良率1.79%；3）昆仑金融租赁：牌照稀缺，增资11 亿元助力发展；4）山东信托+昆仑信托：业绩增速快，主动管理能力强；5）保险板块：寿险+财险+保险经纪+自保差异经营，与集团主业相辅相成；6）其他：中债新增是我国首家专业债券信用增进机构，中银国际收入结构平衡业绩稳健。未来公司将拥有金融全行业牌照，借力中石油集团资源优势，大金控平台蓄势待发。

    　　银证保牌照盛宴，上市打造协同生态圈

    　　金控平台拥有丰富的金融资源，可实现金融与产业资源的有效对接，业务合作渠道更加多元，信息资源及时共享，大大降低业务板块之间在交易中产生的搜寻和谈判成本。在众多金融牌照中，公司旗下银行、证券、保险牌照的价值将逐步显现。同时，上市有助于公司充分对接资本市场，提升企业经营市场化水平，借助上市平台拓宽融资渠道，夯实资本基础，打造产融协同、融融协同的生态圈，提高企业综合竞争力。

    　　股东资源+全牌照金控+实际流通盘小，首次覆盖给予增持评级预计公司2016 至2018 年净利润68/70/76 亿元，对应EPS 分别为0.76/0.77/0.84 元。考虑公司背靠中石油发挥协同作用，金融资产持续盈利有保障；本次重组发行股份购买资产和募集配套资金的锁定期均为3 年，公司流通盘市值为67 亿元，除去大股东持股60%以外的实际流通盘市值仅有27 亿元，实际流通盘小、弹性大，属于资金较青睐标的。结合公司股东资源和实际流通盘小特点，给予公司合理溢价，认为公司2017 年合理估值约为31-33 倍PE，预测公司2017 年净利润为70 亿元，本次增发后总股本为90.3 亿股，2017 年目标价为24-26 元。首次覆盖给予增持评级。

    　　风险提示：业务协同不如预期、市场波动风险、转型失败。