海航入主,打造金融投资平台:去年8月公司原控股股东乾通实业将其持有的19.98%股权以每股5.63元转让给海航资本,转让价格较当时溢价105%,转让后乾通实业不再持有本公司股票,海航资本成为公司控股股东。

    海航资本是海航集团旗下金融服务业的主要管理平台,海航集团拟将公司打造成金融投资平台。去年底公司拟发行10亿股,每股3.06元,募集30.6亿元,海航资本拟认购不低于10亿元。募集资金中,27.6亿将用于增资渤海信托,增资完成后亿城股份将成为渤海信托第二大股东,持股27.93%。

    此外,公司计划向子公司亿城投资基金管理有限公司增资2.7亿元,计划将其打造成公司的基金投资和管理平台。

    公司未来将逐步减少房地产开发业务:2013年公司实现收入和利润分别为25.9亿和2.1亿,同比变动+1.4%和-33.7%,EPS为0.15元。净利润明显下降主要是由于2013年结算项目的利润率较低,2013年毛利率由2012年的45.9%大幅下降至27.5%。销售方面,2013年全年实现销售金额23.4亿,同比下降32.5%,主要是由于去年公司在售项目大户型占比较高,去化较慢。2013年9月公司16.7亿获得上海前滩项目,建筑面积8万平,首次进入上海市场。

    公司目前土地储备约191万平,北京占29%,天津占23%,大连占22%,苏州占13.6%,唐山占8.6%,上海占4.2%。我们预计公司现有项目可售货值在300亿,并可能把项目整体出售回流资金。

    投资建议:首次给予“增持-A”投资评级,我们预计公司2014年-2015年EPS分别为0.17元和0.22元,RNAV为4.45。目前海航将公司定位为金融控股平台,海航拥有完整的金融产业链,预计未来能给公司转型带来大力的支持,看好公司转型前景,目标价4.45元。

    风险提示:注资渤海信托被否,房地产市场大幅变动致使公司去化不达预期