一、 事件概述

    公司公布 2013年中期报告,上半年公司实现营业收入 15.90亿元,同比增长 10.85%,归属于上市公司股东的净利润 1.90亿元,同比下降 9.53%。 基本每股收益 0.13元,加权平均净资产收益率 4.78%。

    二、 分析与判断

    收入增速平稳,但毛利率大幅下滑

    公司上半年营业收入增长10.85%,增速较平稳。 但毛利率29.36%,同比下滑12.31%,主要因为结算项目的不同。去年同期结算主要为高毛利的北京西山公馆项目,而按照工程进度,今年上半年主要结算天津亿城堂庭项目,导致毛利率下降。

    销售金额14.4亿元,除天津亿城堂庭外,其余项目去化不理想

    上半年去化最快的项目为天津亿城堂庭,因其契合市场主流需求,上半年销售金额6.亿元,较去年同期翻番。而苏州三个项目及北京燕西华府去化速度一般,尤其北京燕西华府和苏州胥江一号为别墅项目,限购措施下销售较为缓慢。上半年公司处理周转较慢的项目,包括亿城山水股权,颐园会所,及秦皇岛阿那亚项目股权,增加首置首改需求项目占比,欲提高经营效率。

    海航资本接力乾通实业成为大股东,高溢价收购留有想象空间

    8月初公司公告海航资本以 5.63元/股的价格收购乾通实业持有公司 19.98%的股权,成为第一大股东,收购价格溢价 105%。海航资本系海航集团旗下主要金融业务板块。除金融业务之外,海航集团在多领域均有涉及,其中地产业务通过多年积累,当前土地储备近 600万平。公司旗下 8家上市公司,但却一直缺少合适的地产业务的上市整合平台。此次高溢价收购为后续运作留有较大想象空间。8 月底公司原董事会 3名董事辞职,海航置业管理层作为增补人员提名,将提交股东大会审议。海航将公司作为地产业务整合平台的意图更加明显。当然,我们也期待大股东更换之后公司经营策略方面的变化,毕竟限购以来公司以中高端地产业务为主的经营并不理想。

    三、 盈利预测与投资建议

    假设公司现有项目还按原计划进行,则未来三年 EPS0.40 元,0.40元和 0.61 元,对应 2013 年 PE11 倍。NAV 估值 7.19 元,其中地产业务 5.35 元,陶粒支撑剂相关业务 1.84元。安全边际较高,给予“强烈推荐”评级。

    四、 风险提示:

    新股东入主后各方磨合过程过长;地产销售不及预期;陶粒及焦宝石深加工生产线建设进度或产品质量低于预期等。