上半年扣非每股盈利0.08 元,低于我们预期27.0%

    亿城股份公布了半年报,期内实现营业收入 15.9 亿元,同比上升10.9% ,实现净利润 1.9亿元,同比下滑 9.5%,如果剔除非经常性损益,公司实现扣非净利润 1.2亿元,同比下滑 32.3% ,低于我们预期27.0% 。

    销售情况较好:公司期内签约销售金额为 14.4 亿元,其中天津亿城堂庭项目上半年销售金额为 6.1亿元(2012 年全年约 8.3亿元)。期末预收账款 16.7 亿元,较期初下降 7.2%,主要是天津亿城堂庭7.2亿元、北京燕西华府 6.2亿元和苏州亿城天筑 2.5亿元。

    天津项目毛利率偏低导致业绩低于预期:期内公司实现收入 15.9亿元,其中天津亿城堂庭项目结算 9.1亿元;由于天津项目利润率偏低(当期税前毛利率仅 20.5% ),拖累综合税后毛利率至 20.0% ,较上年同期下降 12.9 个百分点,低于预期;而费用方面,三项费用率控制在 8.4%,较去年同期下降 4 个百分点。

    非经营性收益主要来自于资产处置:公司期内转让北京亿城山水房地产开发有限公司 100%股权产生收益 3679 万元、转让秦皇岛天行九州旅游置业开发有限公司 30% 股权产生收益 2327 万元,加上地方政府扶持补助 1124 万元,及唐山青龙河一级开发资金占用费1080 万元,合计税前非经营性收益达 8300 万元。

    财务状况相对稳健:期末在手现金较年初增加 13.8% 至18.7 亿元,净负债率提升 2.9个百分点至 58.6% 。

    发展趋势

    公司近年业绩主要依靠北京燕西华府和天津亿城堂庭两大主力项目,北京燕西华府项目为郊区高端大户型项目,2013 年销售并未明显改善,而亿城堂庭受高地价及信托借款利率偏高影响,利润率依然偏低。

    盈利预测调整

    我们维持公司 2013/2014 年每股盈利预测为 0.28 元及0.31 元。

    估值与建议

    目前公司股价对应 2013 、2014 年市盈率分别为 14.1 倍和12.8 倍,对2013 年净资产值有4%的溢价。新大股东海航资本入主后,公司股价已经上涨超过 45% ,目前估值并不便宜,更替大股东的协同效应还待观察,我们维持“中性”评级。