一、 事件概述

    近日公司公告,大股东乾通科技与海航资本协议转让的2.86亿股公司股权已于8月20日全部完成过户,公司大股东变更为海航资本。公司曾在8月6日晚间公告大股东乾通实业海航资本控股有限公司签署协议,转让其持有的公司全部股份(占公司总股本的19.98%),双方协议转让价款总计为16.0987亿元,折合5.63元/股。

    二、 分析与判断

    股权转让全部完成,海航将陆续派管理人员进驻亿城

    截止8月20日股权转让全部完成,当前海航资本已成为第一大股东。根据详式权益变动报告书显示,海航资本将向亿城股份推荐合格的董事、监事和高级管理人员候选人,由上市公司股东大会选举产生新的董事会、监事会,由董事会决定聘任高级管理人员。海航直接参与管理,并非只做财务投资者。

    高溢价收购,带来较大想象空间

    海航资本此次收购溢价率高达105%,交易金额约16亿元。使用如此大的成本收购为之后公司的运营带来较大想象空间,海航资本高溢价收购而无重组或资产注入的可能性不大。根据详式权益变动报告书显示,不排除上市公司在未来12个月开展购买或置换资产的重大交易。

    海航集团地产业务缺乏合适整合平台

    海航集团拥有拥有3600亿庞大复杂的产业体系,其借助A股资本市场布局融资平台是近几年公司在不断尝试的工作。旗下持有权益5%以上的上市公司有8家,除亿城股份外,还拥有渤海租赁、海南航空、九龙山、易食股份、西安民生、海岛建设和首长科技,涉及金融租赁、航空、旅游、航空食品、商贸零售、电子科技等不同行业。

    2011年全资子公司海航置业收购九龙山(600555)29.9%的股权,成为九龙山第一大股东。一度有人猜测海航集团欲将其地产业务注入九龙山,成为地产业务的融资平台。但此后九龙山爆发股权之争,公司两套董事会同时参与管理,截至目前董事会交接工作正在进行,股权纠纷案一审判决也已下发,但股权之争仍未结束,海航方面还将向上海市高级人民法院提起上诉。而此时高溢价收购亿城股份,或是希望亿城股份成为地产业务的整合平台,而九龙山依然根据股权转让时《简式权益变动报告书》中描述,成为海航集团旅游休闲度假区开发与经营业务的整合平台。

    海航地产业务在国内20余个城市拓展开发项目,在10余个城市拥有物业项目30余个,截止2012年底在建面积超过550万平。

    三、 盈利预测与投资建议

    假设公司现有项目还按原计划进行,则未来三年EPS0.40元,0.40元和0.61元,对应2013年PE11倍。NAV估值7.19元,其中地产业务5.35元,陶粒支撑剂相关业务1.84元。安全边际较高,给予“强烈推荐”评级。

    四、 风险提示:

    新股东入主后各方磨合过程过长;地产销售不及预期;陶粒及焦宝石深加工生产线建设进度或产品质量低于预期等。