2012年每股盈利0.27 元，低于预期

    亿城股份2012 年实现营业收入 25.6 亿元，同比上升 18.5% ；净利润3.2亿元，同比下滑 11.2% ，合每股 0.27 元，低于预期。公司预案每 10 股派现金红利 0.4元（含税），并转增 2 股。

    2012 年销售好转：公司2012 年在北京、天津、苏州、秦皇岛等多地项目在售，并加大了中小户型推盘力度，全年实现签约销售34.7 亿元，回款34 亿元，同比分别增长 80% 和90% ，销售情况明显好转；根据我们的监测数据，销售的主要项目包括西山公馆（16.7 亿元）、燕西华府（4.6亿元）及天津亿城堂庭（8.3 亿元）等。期末预收账款 18.0 亿元，较期初上升123.5%，主要是天津亿城堂庭 9.7 亿元、北京燕西华府6.1亿元和苏州亿城天筑 1.5亿元。

    业绩低于预期主要因毛利率偏低：期内公司实现收入 25.6 亿元，同比上升 18.5% ，主要是西山公馆（18.7 亿元）、天津倍幸福（5.1 亿元）结算贡献；税后毛利率 31.8% ，较上年同期下降0.7 个百分点，低于我们预期；期内由于营业规模扩大、营销推广费用增长，销售费用上升54.7% 至1.3亿元，财务费用则因西山公馆等项目竣工、利息停止资本化而同比增长72.7% 至9000 万元。

    财务压力降低：期末在手现金较年初增加 90.6% 至16.4 亿元，净负债率下降 22.8 个百分点至 55.7% ，一年以内到期的负债3.7亿元，公司财务压力有所降低。

    发展趋势

    2013 年起公司业绩将主要依赖燕西华府、天津亿城堂庭等项目支撑，但燕西华府项目为郊区高端大户型项目，开盘以来去化情况不理想，而亿城堂庭受高地价及信托借款利率偏高影响，利润率较低；公司期内收购的山东淄博嘉丰矿业暂时难以有较大业绩贡献，短期内公司业绩增长仍存在一定的不确定性。

    估值与建议

    我们下调2013 年盈利预测13%至每股0.34 元，引入2014 年盈利预测0.37 元。目前公司股价对应 2013 、2014 年市盈率分别为10.7 倍和9.7 倍，对2013 年净资产值有 21% 的折让。公司估值并不便宜，业绩还存在一定不确定性，我们维持“中性”评级。

    风险提示

    政策风险，宏观经济下行风险。