聚焦环渤海中高端住宅，坚持品质塑造品牌的地产开发策略

    公司多年来以中高端住宅开发为主业，2011年末拥有权益未结建面186万平，主要位于环渤海区域，以及长三角的苏州。今年10月收购嘉丰矿业67%的股权，获得山东淄博商家镇一个矿区的采矿权。该矿所储的硬质耐火粘土和铁矾土为生产陶粒支撑剂的原材料，公司计划建设高端低密度陶粒支撑剂生产线，进入支撑剂生产行业。

    专注中高端住宅市场，适度增加中小户型比重

    中高端住宅具有高毛利低周转的特点，高毛利弥补低周转缺陷。调控政策对高端项目的影响表现在价格管制延缓预售证的办理，另一方面限购影响销售。目前调控政策平稳后预计对预售证办理的影响逐渐缓和。而考虑到限购影响，公司计划未来项目中增加小户型的比重。公司计划未来更多采取合作开发方式获取项目，轻资产的开发模式利于提高效率，加快项目拓展速度。

    国内高端陶粒支撑剂新贵，畅享页岩气发展盛宴

    陶粒支撑剂是使用水力压裂进行油气开采的关键材料。陶粒支撑剂较石英砂和树脂覆膜砂支撑剂有更高的渗透率和抗压性，研究表明使用陶粒支撑剂可提高油气采收率，增加产量，延长油气井开采寿命，高端陶粒支撑剂的性价比则更高。 全球页岩气储量丰富，多元化能源供应格局的目标预示全球将迎来一波较大的页岩气等非常规天然气开采热潮。页岩气较常规天然气的采收率低，对陶粒支撑剂的需求更大。嘉丰矿业主营高端的低密度高强度陶粒支撑剂，满产后产能约为目前最大陶粒生产企业carbo的1/3，主要出口美国和加拿大市场。

    地产业务提供较高估值安全边际，目标价6.00元，给予“强烈推荐”评级 不考虑陶粒支撑剂业务，预计地产业务未来三年贡献EPS为0.39元，0.46元和0.59元。目前股价对应2013年和2014年PE分别为8倍和6倍。NAV估值为6.75元，现有股价折价44%，具有较高安全边际。预计陶粒支撑剂业务2014 年贡献业绩，EPS0.06元，净利润折现每股价值1.86元。给予“强烈推荐”评级，目标价6.00元。

    风险提示

    陶粒支撑剂投产时间和质量低于预期；地产行业调控政策超预期；价格管制导致公司项目开盘和签约延缓；销售低于预期等。