投资要点：

    西山公馆现房热销，营业收入大幅增加。公司12年上半年实现营业收入14.34亿元，结算面积增加导致营业收入同比上升101%。西山公馆毛利率较高，致综合毛利率较年初上升至51.7%。且公司成本费用控制力有所提高，三项费用率12.4%，同比降4.6个百分点。净利率14.7%，同比升0.2个百分点。

    负债率下降，财务状况好转。2季末货币资金11.1亿元，较11年底增29%。短期借款及一年内到期非流动负债5.6亿元，资金紧张局面已缓解。资产负债率61%，扣除预收后负债率47%，净负债率52%，负债率较年初全面下滑，财务风险可控。

    根据我们跟踪测算，截至目前公司签约销售约25亿元。今年剩余40-50亿可售量，其中天津亿城堂庭、苏州亿城天筑等项目将新推约10个亿的中小户型产品。在市场温和复苏的情况下，预计公司今年销售35-40亿元可期。

    上半年，公司以2.4亿元收购了美国Butter Creek风电项目，将于今年底前实现并网发电。目前已签订为期15年锁定价格的售电合同，预计明年可实现收入超600万美元，从后年开始每年可实现收入超800万美元。未来公司仍将积极寻找优质项目进行投资，预计未来非地产业务将达总资产30%，平滑地产业务业绩波动。

    2季末尚余预收款项13.7亿元，已锁定今年业绩。下半年将继续加快去库存，积极销售，业绩仍有提升空间。未来将采取项目合作转让等形式，尝试房地产投资、项目受托管理等新型业务，积极向轻资产化方向转型。12-13 年EPS0.41元、0.54元，RNAV8元。考虑到宏观经济及行业政策环境等不利因素影响，维持中性评级。

    风险提示：调控政策进一步收紧的风险；销售低于预期的风险。