北京项目奠定基础

    西山公馆是公司北京较为关键的项目，但是有该项目2011年7月份才取得预售许可证，较预期取得预售许可证时间晚一年，错过了项目最佳的推案周期。西山公馆均价30000元/平方米左右，项目的总建面105000平方米，从2011年7月开始销售。项目在2012年3月份单月销售达到4亿元，该项目销售占一季度公司销售的绝大部分。燕西华府（青龙湖项目一期），项目容积率为1.1，在售都为大户型别墅，自开盘开始六个月只销售19套，销售金额约3亿元，该项目销售缓慢。

    天津项目开始进入结转期

    亿城堂庭项目（红桥广场项目）也是2011年10月开始进行销售，销售情况不如预期，迄今为止销售4.1亿左右，该项目将于2013年的交房。天津山水颐园（倍幸福）已经售罄，预计于2012年5月交房，将成为公司2012年半年报的主要结转项目，项目大约销售收入为4.85亿元，销售均价近18000元/平方米，项目为精装修。

    苏州是长三角布局的重要基地

    城天筑（苏地2010-B-62号）于2012年2月开始销售，销售业绩一般，目前销售的项目户型较大，与市场的需求不匹配，销售均价为12000元/平方米左右。苏州胥口项目住宅(苏地2007-B-51号)目前尚未开工，预计将于2012年下半年开工

    秦皇岛项目将开始实现收入

    秦皇岛项目总建面650000平方米，目前已经开工。高尔夫球场目前在建，预计高尔夫球场于2013年建成。秦皇岛项目以销售为主。目前项目的配套酒店在洽谈中。项目以住宅为主，同时也含少量的酒店式公寓和商业。秦皇岛项目销售计划尚在确定之中，目前项目已经进行了一些前期形象宣传。

    唐山项目进展稳定

    目前公司已经取得11.56万平米（173亩）项目开发土地。首次一级土地开发用地为260亩，目前还有87亩未进行招拍挂，预计今年下半年将推出。项目初始占用资金6亿元，目前经过归还后唐山一级土地开发约占用资金3.6亿元左右。

    负债较高，情况基本稳定

    2012年一季报公司的净负债率为171.97%，相对于行业平均水平较高。货币资金为12.33亿元；短期借款以及一年内到期的流动负债合计为14.56亿元；长期借款和应付债券合计为23.68亿元。全年公司计划销售40个亿，基本能保证资金的平稳。

    增持评级，维持6-12个月目标价5.0元。

    公司2012-2014年每股收益分别为0.30元、0.56元和0.77元，对应2012年4月27日收盘价的PE分别为14.35倍、7.77倍和5.62倍。公司每股的RNAV为5.17元，对股价有一定幅度的折价。维持增持评级，维持6-12个月目标价5.0元。