一季度实现EPS0.09元，净利润1.03亿，同比上升393%，每股净资产3.09元。实现营业收入8.01亿，同比增158%；毛利率51.2%，净利率12.8%，同比升-3.5、6.1个百分点；期间费用率10.2%，降6.1个百分点。西山公馆项的良好销售是公司净利润幅增长的主因，项目目前为现房销售，11年结算均价达到了30000元，盈利能力很强，项目可售货量达到了17-18亿元，将是公司11年业绩的主要来源。

    一季度销售商品现金流入8.06亿元，同比增147%。公司上半年推盘丰富，12 年上半年西山公馆、堂庭和燕西华府三大主力楼盘可售货值合计约60亿元，其中西山公馆和堂庭项目均为主打刚需和首改，显著受益3月市场回暖，因而公司一季度销售情况较好。

    12年可售货量接近100亿元，判断完成年初40亿销售目标难度不大。除了年初在售的西山公馆、堂庭和燕西华府三大主力项目，下半年公司还可能推出堂庭二期和苏州项目，全年可售货量接近100亿元，按照40%去化率计算，我们判断完成年初40亿的销售目标难度不大。

    1季末账面现金12.3亿，真实资产负债率53.1%，净负债率70.3%，较年初分别下降0.8和5.7个百分点，财务安全性进一步增强。长期借款占总借款52.7%，较年初上升7.4个百分点，判断原因是燕西华府和苏州62号地项目的开发贷的陆续到账，公司债务结构得到进一步优化。由于公司11年购地权益面积和金额分别达到了63万、17.2亿元，因而公司近期投资方面比较谨慎，进入12年后还未出手拿地。

    维持12-13年EPS0.40元、0.50元判断；NAV5.42元，较股价折21%；1季末预收账款10亿，11年业绩已锁定50%。12年可售充足，西山公馆为现房即售即结算，业绩保障强，调高目标价至6元，增持。