点评：

    业绩实现低于预期，2012 或有转机。告期内，全年实现开工面积约60 万平方米，竣工面积约22 万平方米。受到行业调控以及主力项目下半年才入市、销售时间较短的影响，2011 年公司完成销售签约19.3亿元、回款17.9 亿元，较2010 年略有下降。公司利润增速出现大幅下降，并且货币资金余额也由约18.76 亿元下降为约8.6 亿元。主要原因是公司三大主力项目燕西华府、西山公馆和亿城堂庭未能按期取得销售许可证，错过销售节点。由于调控因素，第四季度北京成交量大幅下滑。消费者大比例持币观望，造成销售未能完成预定计划，使得公司货币资金余额和利润完成率出现大幅下降。2012 年地产调控政策显现微调态势，另外预期公司项目结转收入有较大幅度增加。我们认为公司2012 年业绩将好于2011 年。

    土地储备增加理想，现金流有较高保障。公司新增苏州胥口62#地、苏州镇湖商业地块、大连山东路地块、唐山大城山一期共四个地块，总计规划建筑面积约68 万平方米，为公司持续、健康发展奠定了资源基础。苏州新增的两宗地块属于已进入城市的深度拓展，在开发管理团队组建、风险和成本控制上有一定优势；唐山新增的大城山项目则是公司尝试土地市场“一级转二级”联动机制的阶段性成果。

    另一方面，由于 2011 年公司没有大额未付地价款和工程款；而且在2012 年一季度销售状况有较大好转；2012 年几个新项目陆续入市，也将成为公司新的销售收入来源。因此，公司2012 年现金流有较高保障。

    维持“增持”投资评级。公司主力项目计2012 年二季度将投放市场，预期公司销售情况将好于2011 年。预计公司2012 至2014 年的EPS分别为0.35 元、0.45 元和0.58 元，对应动态市盈率为14 倍、11 倍和9 倍，给予“增持”的投资评级。