2011年全年业绩每股 0.30 元，低于预期：

    亿城股份 2011 年全年实现主营业务收入 21.6 亿元，同比下降29.9%，略超预期，其中房地产收入 21.3亿元；但受成本和费用超预期影响，净利润 3.62 亿元，同比下降 33.7%，合每股收益0.30元，较我们预测低 14%。公司预案每10股派发现金股利 0.1元(含税)。

    主营业务收入 21.6亿元，略超预期：期内主要结算亿城西山华府尾盘 6.2 亿元，西山公馆 5 亿元，以及苏州亿城新天地8.7亿元。

    成本超预期，毛利率未能持续改善：下半年主力结算的西山公馆和苏州亿城新天地利润较低， 拖累毛利率仅小幅上升 1.1个百分点至 32.6%，低于预期。

    销售乏力：受报告期内推盘的三大主力项目燕西华府、西山公馆和亿城堂庭未能按期获得预售证、错过正常销售节点影响，公司全年签约销售额 19.3亿，销售回款 17.9亿，同比分别下降 9.0%和 18.7%；账面预收账款下降 28.7%至 8亿元。

    财务压力增大：报告期内销售情况低迷，支付项目地价和开发款较多，在手现金减少 54.1%至 8.6 亿元，净负债率提升69.1个百分点至 73.1%，财务压力显著增大。

    发展趋势：

    随着高毛利的西山华府项目基本结算完毕， 2012年起公司收入将主要来自于西山公馆、燕西华府等项目贡献。同时，报告期内公司获取了苏州、大连、唐山 4 个地块共 68 万方土地储备，异地扩张项目适时入市也将有助于公司资金回笼。但目前西山公馆和燕西华府项目销售去化低于预期，毛利率较低，预收账款不足、业绩锁定性差，预计公司短期内盈利增长乏力。

    下调盈利预测、维持“中性”评级

    公司项目销售乏力，我们下调 2012 年每股盈利预测至 0.32 元，引入公司 2013 年每股盈利为 0.36 元。目前公司股价分别对应2012/13 年市盈率 11.3 倍和 10.1 倍，较 2013 年 NAV 折让 8%，估值并不便宜，我们维持“中性”投资评级。