投资要点：

    毛利率净利率提高，盈利能力增强。公司11 年前三季度 EPS0.09 元，ROE3.17%。实现营业收入10.78 亿元，结算面积减少导致营业收入同比下降8.5%。归属上市公司股东净利润1.06 亿元，同比上升9.9%。综合毛利率提升至49.4%，主要因为今年结算的西山华府毛利率较高；净利率9.8%，高于去年同期1.6 个百分点。

    三项费用率由去年同期的11%上升至16.4%。因在建在售项目增加使营销推广费用增多，销售费用占比增加，同比上升了2.2 个百分点；管理费用占比和财务费用占比同比也分别上升了1.1 和2.0 个百分点。而相比二季末，三项费用率下降了0.6 个百分点，公司将继续加大对成本费用的管控力度，管理效率将继续提升。随着年末结算量大幅提升，费用率将大幅下降。

    积极开发，资金略显紧张，但财务风险可控。三季度末，公司货币资金5.61 亿元，较10 年底减少13.15 亿元。短期借款及一年内到期非流动负债15.56 亿元。由于公司支付了土地款及一级开发合作款，货币资金短期内略显紧张。长期借款12.22亿，较10 年末增加5.49 亿，资产负债率64%，扣除预收账款后的负债率由去年同期的39%上升至53%，而净负债率上升至86%。公司积极开发拓展资源，导致负债率有所上升，但仍处于一个可控状态。后续大量新盘入市销售，负债率将大幅下降。

    在行业调控状态下，公司快速开发销售，灵活把握拿地机会，加大拓展力度，保障后续增长。公司10 月合作取得唐山大城山项目地块规划建筑面积14 万平米，开发资源增至建面260 万平米，唐山一级开发用地拓展至600 余亩。上述资源足够保障公司3 年以上的高增长。

    尚余预收款项11.11 亿元，较二季度增加1.24 亿元。随着四季度销售的持续进行，年底预收款还将提升。公司可售资源丰富，多个城市多盘上市。四季度西山公馆（目前项目销售配套优质教育资源，预计年底前销售有望上一台阶）、燕西华府、亿城堂庭、苏州等项目加快销售与推盘，将有效提升业绩。

    公司积极应对市场变化，快速销售，加大二三线城市拓展并快速复制一线城市品牌。在合理时机积极拓展资源，保障持续发展，未来3 年公司业绩高增长可期。11-12 年EPS0.52 元、0.70 元，RNAV9.0 元，投资价值严重低估。6 个月合理目标价6 元，再次推荐。

    风险提示：注意政策调控加强、调控时间超预期等带来的行业及经营的风险。