2011 年前三季度业绩每股0.09 元：

    亿城股份2011 年前三季度实现主营业务收入10.78 亿元，同比下滑8.5%，主营业务利润上升53.2%至4.14 亿元，而实现净利润1.06 亿元，同比上升9.6%，合每股收益0.09 元。

    正面：

    毛利率大幅提升：得益于高毛利率的西山华府结算，期内毛利率38.4%，同比提升了15.5 个百分点，较2010 年全年提升了7.0 个百分点。

    负面：

    销售增长乏力：公司上半年主要销售西山新天地以及华府尾盘，签约金额仅4.6 亿元，而三季度推盘的西山公馆，根据CRIC 的信息，截至目前销售仅3.5 亿元左右，签约均价3.29万元/平米。期末预收款11.1 亿元，较期初下滑1.5%。

    净负债率较年初上升81.8 个百分点至85.8%：期末现金5.61亿元，较年初下滑70.1%；有息负债上升76.6%至35.6 亿元，大量开工建设投资以及借款的增加是财务状况恶化的主要原因。

    发展趋势：

    公司目前土地储备在200 万以上，同时还拥有唐山一二级开发联动800 亩土地储备锁定，可售资源较为丰富；但西山公馆项目由于购买资格原因，销售去化低于预期，我们认为，公司短期内业绩会有较大波动。

    估值与建议：

    由于西山公馆项目销售情况不佳，我们下调公司2011/2012 年收入预测至19.6 亿元及30.0 亿元，以及每股盈利预测至0.35 元和0.51 元。目前公司股价分别对应2011/2012 年市盈率9.8 倍和6.7倍，较2012 年NAV 折让32%，短期内公司销售表现难有起色，股价缺乏催化剂，我们维持 “中性”投资评级。