净利润增长59.83%，EPS0.09元，符合预期

    2011年1-6月实现营收7.34亿元，同比下降30.61%；归属于母公司净利润1.03亿元，同比增长59.83%，折合每股收益0.09元，基本符合预期。公司营收下滑、净利上升的主要原因是本期主力结算项目的毛利率大大高于去年同期结算项目，公司整体毛利率达55.69%，同比提高28.56个百分点。

    可售资源充足，下半年推盘货值大幅提升

    2011年公司计划新开工97.45万平方米，同比增长225%。1月燕西华府和苏州胥口51#项目实现开工，秦皇岛、苏州胥口62#、三亚东河等项目也将陆续开工。新开工量的增加促使推盘货值大幅提升，除在售的山水颐园、亿城新天地－8#、卡尔生活馆商铺、西山公馆等楼盘外，公司将新推出燕西华府一期和亿城堂庭项目，仅山西公馆、燕西华府和亿城堂庭项目可售资源达到27万平方米，推盘货值约80亿元。年内亿城新天地－8#和西山公馆项目可结转，预计可结转收入约27亿元，全年业绩锁定性较强。

    土地储备丰富，可持续发展能力不断增强

    报告期内公司获得苏州胥口62#和高新区34#两个项目，新增土地储备12.6万平方米。截至6月末公司土地储备约180万平方米，基本满足未来3-5年的开发需求。公司创新拿地模式，斥资6亿元参与唐山环城水系大城山片区一级土地开发整理，涉及土地近800亩。一二级土地联动拿地模式一旦成熟将为公司提供优质土地资源，必然提高公司盈利能力和可持续发展能力。

    财务稳健，盈利能力不断增强

    公司短期偿债能力强，货币资金10.64亿元，是短期借款与一年内到期的长期借款之和的1.72倍。财务结构稳健，资产负债率、剔出预收账款的真实资产负债率和净负债率分别为63.31%、52.93%和43.07%，均处于行业低下水平。盈利能力不断增强，整体毛利率55.63%，加权平均净资产收益率为3.05%，分别提高28.56和0.83个百分点，在行业内具有领先水平。

    估值和投资建议：

    随着公司推量量的增加，项目销售将大幅增长，新一轮扩张将演绎。预计2011-2013年公司EPS分别为0.43元、0.96元和0.92元，对应2011年8月17日的收盘价PE分别为9.39倍、4.17倍和4.36倍，PB分别为1.27倍、0.99倍和0.83倍。公司每股NAV8.50元，折价率高达53.4%，估值很低，安全边际较高。结合公司基本面，参照同类地产公司平均估值，维持公司“增持”评级，6-12个月目标价5.42元。