2011年上半年业绩每股 0.09元：

    亿城股份上半年实现主营业务收入 7.14亿元，同比下滑 30.6%，主营业务利润上升 76.3%至 3.18亿元，而实现净利润 1.03亿元，同比上升 59.8%，合每股收益 0.09元。

    正面：

    毛利率大幅提升：得益于高毛利率的西山华府结算，期内毛利率 44.5%，同比提升了 27.0 个百分点，较 2010 年全年提升了 13.1个百分点。

    负面：

    销售增长乏力：公司上半年主要销售西山新天地以及华府尾盘，签约金额仅 4.6 亿元，而三季度推盘的西山华府，根据交易网信息，目前销售仅 2.5亿元左右，签约均价 3.35万元/平米。期末预收款 9.87亿元，较期初下滑 12.5%。

    净负债率较年初上升39.1个百分点至43.1%： 期末现金10.64亿元， 较年初下滑 43.3%， 而存货较年初上升 8.1亿元至 72.5亿元，大量开工建设投资是财务状况恶化的主要原因。

    发展趋势：

    公司目前土地储备达 220万方，同时还拥有唐山一二级开发联动800亩土地储备锁定，土地储备并不存在瓶颈；往前看，2011年是公司开工大年，燕西华府（青龙湖项目） 、秦皇岛、苏州胥口等项目近百万方都将动工，意味着全年可推盘资源将在 50 亿以上，公司未来在北京的销售表现将是股价最重要的催化剂；而业绩方面，下半年业绩贡献主要看西山公馆后续销售的确认以及7.5 亿元左右的苏州新天地三期竣工结转，预期未来两年业绩将保持小幅、稳定增长。

    估值与建议：

    我们小幅调整 2011/2012年每股盈利预测至 0.50元和 0.61元。 目前公司股价分别对应2011/2012年市盈率8.0倍和6.6倍， 较2012年 NAV 折让 28%，短期内公司销售平淡，股价缺乏催化剂，我们维持 “中性”投资评级。未来股价催化剂是：1）西山公馆下半年去化回暖；2）青龙湖四季度销售超预期。