主要观点

    一、可售充足，全年推盘货值高达88亿元：由于公司重点项目西山公馆项目未于2010年获得预售许可证，推迟至今年开盘，与原定开盘项目叠加导致今年推盘项目可售充足，货值高达88亿元，分布于北京、天津和苏州三地，其中北京项目占比达80%。

    二、全年预计结算收入32亿元，销售额42.7亿元：公司11年结算收入主要由10年已售未结部分、苏州左岸香颂和北京西山公馆本年度销售部分构成。其中西山公馆项目为结算主力，保守估计下11年公司总结算收入约为32亿元与10年持平，销售额约为42.7亿元，同比10年约增长100%，西山公馆和燕西华府为重点关注项目。

    三、负债率合理，较高利润率将维持：因公司近两年结算项目中地价较低，售价走高，导致毛利率和净利润率均趋势走高，11年结算收入中由毛利率约为45%的西山公馆和10年已售未结项目构成，预计11年净利润率水平将小幅升高至19%。三项费用率均维持在行业中低水平，扣除预收款后的负债率占比约为50%，付息负债率约为32%，均维持在合理水平与公司一贯的稳健经营思路相符。

    四、盈利预测：预计公司2011年和2012年分别实现EPS 0.51元和0.69 元，对应目前股价2011和2012年PE分别为9倍和7倍，给予推荐评级，目标价6.3元。