报告导读

    　　公司发布2021 年半年度业绩预告，预计实现归母净利润4800 万元-5800 万元；其中，连天美4 月-6 月净利润约为2300 万元，归母净利润约1250 万元。房地产业务确认收入约5.8 亿元。

    　　投资要点

    　　医美转型稳步推进，连天美贡献业绩新增量。Q2 单季度连天美实现净利润/归母净利约2300/1250 万元，维持了较好的盈利水平。公司采用“掐尖”战略切入终端赛道，于今年3 月以6.97 亿元现金收购连天美55%的股权（对价13.51 亿元，对应15.65X PE, 2.61X PS）。无论是收入体量，还是盈利能力，连天美均为国内领先机构，2020 年实现营收/净利润4.86 亿/8055 万元，净利润率高达17%。同时，在收购连天美的交易中，盛妆医美承诺连天美在21 年、22 年累计净利润不低于1.57 亿元。未来，奥园美谷也将持续物色盈利水平与收入体量和连天美相近的潜在收购标的，加速公司纯粹医美业务转型。

    　　化纤板块有序恢复，地产业务仍贡献稳定收入体量。

    　　化纤业务：一方面，随着疫情恢复，下游需求回暖，公司化纤业务板块的生产和销售有所恢复（19 年/20 年化纤业务收入为6.8/4.0 亿，毛利率为24%/13%）；另一方面，公司加速推进绿纤业务扩张与产业转型升级，瞄准载药面膜新材料市场，21 年4 月绿纤一期 4 万吨项目正式投产，绿纤二期6 万吨生产线建设稳步推进中，预计2022 年底将完成共10 万吨生产线建设及产线试运营。

    　　房地产业务：随着项目达到竣备交楼条件，上半年房地产业务板块确认收入约5.8亿元（19 年/20 年房地产开发收入14.03/22.85 亿元）。公司于6 月22 日发布公告，拟在北京产权交易所以公开挂牌转让的方式出售公司持有的京汉置业集团有限责任公司100%股权、北京养嘉健康管理有限公司100%股权和蓬莱华录京汉养老服务有限公司35%股权，此三项资产合计占公司2020 年收入的 80.11%，交易后公司的地产业务收入或将大幅下降。

    　　二股东减持计划提前终止，股权激励彰显公司长期转型决心。目前，公司第二大股东京汉投资及其一致行动人建水泰融、合力万通、段亚娟女士已提前终止减持计划（合计减持817500 股，占公司股本的0.1%）。同时，公司股权激励计划彰显公司转型决心；激励股权总计1820 万份，约占股本总额的2.33%，激励对象为公司董事、高级管理人员、核心管理人员共14 人。股权激励行权比例100%对应2021 年、2022 年考核净利润分别为1.87 亿元、5.69 亿元。

    　　产业链布局多点开花，医美业务蓄势待发。转型以来，除去终端赛道布局，公司分别与暨源生物、肌源医药、广纳院、KDMedical、赛诺秀、美丽妈妈签订战略合作，布局了人源蛋白、医美面膜、注射类产品、医美器械、产后修复等上游赛道，坚持医美生态集成商战略定位。同时，公司通过产业基金+产业基地等方式，打造医美业务的持续孵化能力，稳步推进医美业务转型。

    　　盈利预测及估值：我们预计2021-2023 年收入分别为23.8、30.1、41.6 亿元；归母净利润分别为1.7、3.2、4.6 亿元，对应PE 为89、48、34 倍。考虑到公司医美全产业链布局已初步成型，未来将通过优质标的内生增长和外延并购不断扩大收入及利润体量，且纯粹医美标的在A 股具备稀缺性，维持“增持”评级

    　　风险提示： 1）市场竞争加剧的风险；2）收购进度不及预期风险；3）转型进度不及预期