FY20 业绩符合预告，21Q1 转亏为盈：奥园美谷2021 年4 月28日发布2020 年年报称，营业收入19.87 亿元/-36.92%；净利润3,817.07 万元/-69.20%；2020 年归母净利润亏损1.35 亿元，上年同期净利润1208.97 万元，由盈转亏；基本每股收益-0.17 元，上年同期基本每股收益0.02 元。此外，公司发布一季度报告称，一季度营业收入6.07 亿元/+386.85%；归母净利润2990.44 万元，上年同期净亏损8408.43 万元，扭亏为盈；基本每股收益0.0383 元，上年同期基本每股收益-0.1075 元。同时，公司公告称，为实现聚焦美丽健康产业的战略转型，拟出售持有的地产业务板块的全部或部分公司的股权。交易对方、交易方式尚不确定，交易价格尚未完全确定。

    　　疫情背景下，化纤板块全力推进复工复产：公司20 年化纤/房地产开发/其他收入分别为3.98 亿/-41.59%、14.03 亿/-38.62%、1.86亿/+1.63%,收入占比分别为20.05%/70.58%/9.37%，毛利率分别为12.60%/-11.19pcts，33.65%/+6.99pcts，7.79%/-9.15pct。公司20年综合毛利率27.96%/+2.14pcts。受疫情影响，公司房地产板块交楼可结转收入较去年下降，且主要项目凤凰城项目为持股51%非全资控股项目，少数股东净利润占比较大；化纤板块全力推进复工复产，但本年度开工时间同比减少，导致订单完成量较去年减少；同时由于疫情影响，资金回笼减慢，公司贷款较去年同期增加，导致利息支出增加。公司绿色纤维项目稳步推进，克服年初疫情影响，年产10 万吨（Lyocell）绿色生物基纤维素纤维项目积极推进，一期4 万吨项目主厂房的基础施工及设备安装工作已全部完成，2021年将正式投产。公司FY20 销售费用率2.92%/-2.45pcts，管理费用率12.44/+1.02pcts，财务费用率9.27%/+4.87pcts，归母净利润率-6.78%。

    　　21Q1 扭亏为盈，期间费用管控良好：一季度营业收入6.07 亿元/+386.85%；归母净利润2990.44 万元，上年同期净亏损8408.43万元， 扭亏为盈； 公司期间费用管控良好， 销售费用率1.91%/-4.26pcts ， 管理费用率11.56/-30.82pcts ， 财务费用率5.22%/-29.85pcts，归母净利润率4.93%/+72.37pcts。

    　　夯实医美内涵，布局上游产品耗材+下游机构：公司根据新的战略指引及时落地相关布局，以匹配未来发展需要。管理团队方面，公司按照美丽健康产业方向进行匹配，聘任多位具有深厚医美产业资源、熟悉医美产业运营模式的人士担任公司管理职务；架构方面，公司新设医美事业部、科技事业部和美丽产业研究院。医美事业部聚焦于医美服务业务，科技事业部聚焦于医美科技和医美材料业务，美丽产业研究院聚焦于美丽产业行业发展研究。具体业务层面，2020年12 月，公司与东方美谷奥园上海科技园的运营方签署医美产业咨询顾问服务协议，预计每年将为公司带来1,800 万元的咨询收入；同月，公司新材料绿纤一期产能4 万吨生产线投料试车成功。2021年以来，公司通过收购浙江医美龙头杭州连天美两家医疗美容医院（55%股权），布局医美服务端（连天美2020 年度营业收入4.86亿，净利润0.81 亿元）；与暨南大学医药生物中心、广州市暨源生物科技有限公司签署战略合作协议；与大连肌源医药科技有限公司签署战略合作。

    　　投资建议：买入-A 投资评级。公司战略转型切入医美赛道，并购杭州连天美，通过下游医美机构快速切入医美产业链，而后通过与暨南大学医药生物中心、肌源科技合作布局上游产品耗材市场；并于年内持续推进地产板块系统性安排，未来将专注发展医美业务。地产板块进行剥离后（目前交易方式及交易价格仍有不确定性），公司收入主要由绿纤/医美贡献，其中绿纤一期4 万吨项目21 年正式投产，预计21 年绿纤/地产/医美收入6.77 亿/7.01 亿/5.34 亿，毛利率分别为26%/34%/54%。我们预计公司2021 年-2023 年的收入分别为21.03 亿元/26.84 亿元/36.92 亿元，增速分别为5.8%、27.7%、37.6%，归母净利润分别为1.68 亿元/2.58 亿元/3.87 亿元；给予买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：疫情反复，战略转型进度不及预期，医美产业布局进度不及预期。